化工行业2024年中期投资策略：布局“成长五虎”，重视“涨价兑现”

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——化工行业2024年中期投资策略2024年06月17日布局“成长五虎”，重视“涨价兑现”民生化工刘海荣团队证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议1一、布局有业绩支撑+成长空间+估值合理的成长股• 国光股份：植物生长调节剂龙头公司，园林+经济作物+大田作物领域三箭齐发• 聚合顺：立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长• 圣泉集团： PPO主要国产供应商，生物质项目技改后开车在即• 国瓷材料：功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局• 安利股份：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长二、能耗指标持续收紧，白马龙头迎来价值重估• 5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。在能耗指标收紧的大背景下，化工龙头白马企业有望充分受益，推荐万华化学、华鲁恒升。三、行业持续改善，推荐涨价能落实到业绩上的细分行业• 化工行业经历了强资本开支周期后，一些子行业供给端增速已经开始放缓，并且需求端持续恢复，供需平衡表有望持续改善。建议关注涤纶长丝、锦纶、铬盐行业；还有一些子行业需求端稳定增长，也经历完库存周期的扰动，价格有望逐渐回归，建议关注代糖行业。风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期，测算误差。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2能效双控：能耗指标审核收紧，行业龙头率先受益02周期涨价：供需共振，业绩兑现03“成长五虎”：有业绩+有空间+有估值01风险提示04证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告“成长五虎”：有业绩+有空间+有估值01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告五虎-国光股份1.14证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明植物生长调节剂龙头公司，园林+经济作物+大田作物领域三箭齐发• 园林+经济作物领域为公司基本盘，业务维持稳定增长。植物生长调节剂属于农药细分产品，用于农作物提高单产或降低机械化种植成本。目前国内处于产品导入期，前期主要应用于园林养护（公园、市政、物业等）和经济作物（果树、蔬菜、烟草、棉花等）等高价值量的领域，国光通过种植技术服务+产品组合的方式，持续开辟新用户，每年实现稳定收入增长。• 大田作物领域临近高速增长期，“全程方案”模式有望加快收入增长。随着土地流转加速，公司开始布局大田领域，主攻规模化种植客户，国光拥有多年品牌口碑+成熟推广经验，通过增派专业技术人员和经销商向大田客户推广，在东北、山东、安徽、河南等主粮地区实现快速增长，并通过“全程方案”销售模式（即，从“种”到“收”全过程，植物生长调节剂+农药+化肥全部由国光设计技术方案和提供产品），放大单个客户价值量进一步提高人均创收水平，有望加快收入增长。1.15-100%-50%0%50%100%150%200%051015202017201820192020202120222023营业收入归母净利润收入同比归母净利润同比0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023销售毛利率销售净利率图表1：2017-2023年收入及归母净利润（亿元）图表2：2023年公司盈利水平底部反转资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明预计2026年国内市场空间达700亿以上，渗透率逐年上升• 我国植物生长调节剂市场空间广阔，行业销售规模有望持续成长。我国植物生长调节剂市场空间广阔，行业销售规模有望持续成长。据农药快讯信息网的信息进行测算，2020年我国植物生长调节剂行业市场规模达到85.05亿元，2016-2020 年行业CAGR为10%左右 。随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计2026年国内市场理论空间约为715亿元，行业销售规模有望达到113亿元，行业渗透率进一步提升到16%。1.1620162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E农作物播种面积，亿亩25.0424.9524.8924.8925.1225.3025.5025.5025.5025.5025.50大田作物市场空间（每亩投入植物生长调节剂10元）250249249249251253255255255255255大田作物渗透率6%7%8%9%10%10%10%11%13%14%16%大田作物销售规模，亿元14.416.619.021.724.726.124.828.632.436.240.0果园面积，亿亩1.641.671.781.841.901.921.951.951.951.951.95茶园面积，亿亩0.410.430.450.470.480.500.510.510.510.510.51城市园林绿地面积，亿亩0.420.440.460.470.500.520.540.550.570.590.61非农作物及园林市场空间（每亩投入植物生长调节剂150元）370381403417431441450452455457460非农作物及园林市场渗透率12%12%13%13%14%14%13%14%14%15%16%非农作物及园林市场销售规模，亿元43.147.351.355.760.460.957.861.264.968.872.9合计-市场空间（亿元）620630652666683694705707710712715合计-植物生长调节剂行业销售规模57.463.970.377.3385.058782.589.897.3105.0113.0图表3：2023-2026年植物生长调节剂市场空间测算（面积单位：亿亩；市场空间、销售规模单位：亿元）资料来源：国家统计局，公司公告，农药快讯信息网，民生证券研究院测算证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明大田领域推广市场条件成熟，过去成功经验有望快速复制• 土地流传加快，大田的客户基础形成。截至2021年，全国流转土地流转面积5.57亿亩，流转率为35.4%，随着粮食生产补贴力度加大+粮价上升，土地流转率持续提高，百亩级、千亩级以上的大户数量快速增加。• 市场有利条件：（1）种植大户更偏向经营者思维，粮食增产的诉求强烈，自下而上形成需求，更容易推广。（2）植物生长调节剂在大田作物的用药次数和施用难度低于经济作物，可无人机施药，便于大面积推广。（3）推广全程方案（种植全过程所需的植物生长调节剂+农药+肥料），不仅可控变量更少，更容易实现增产效果，而且亩均销售额可大幅提高。• 公司凭借增产技术底蕴，有望快速复制成功经验。公司过去主要聚焦经济作物+园林领域，大田推广较少，自收购山西浩之大和重庆双丰后大田领域收入有所增加。公司在大田领域推广的全