固收月报：PPI跌入负值区间，地产、出口均有下行压力

1 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20190806 [Table_Main] PPI 跌入负值区间，地产、出口均有下行压力 事件  7 月数据预测：7 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，7 月投资、进口预计有所回升，消费、出口预计有下行压力。价格方面，CPI 增速预计在 7 月保持在 2.7%的水平上。而 PPI 增速受前瞻指标和原油价格下行影响，预计将下行。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场：7月社融存量增速达到峰值，M2 增速预计与 6 月持平。 观点  总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：三大投资制造业、基建、房地产中，房地产有下行压力、基建与制造业有回升可能。其中房地产下行与销售不及预期、土地购置费下行相关。基建回升与基数效应和财政支持力度相关。制造业压力较大：企业盈利以及出口助力显示均相对疲软，但 5、6 月其增速已处于相对低位，预计 7 月将有所回升。消费：基于收入、就业、三大市场等方面综合考量，预计消费也将有所下行。生产：高频数据、历史规律以及前瞻指标都印证工业增加值有下行压力。  价格指标：CPI 方面：预计 7 月增速将与上月持平。积极因素在于猪肉价格依旧较高，同时基数相对较低。消极因素在于油价有所下行，鲜果价格触顶回落；PPI 方面：油价、大宗价格下行对 PPI 形成拖累，预计PMI 出厂价格也有下行可能，PPI 环比下降引发 PPI 同比下行至-0.1%。  货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.33万亿，社融增量收于 1.21 万亿，M2 增速收于 8.4%。信贷方面：需求端疲敝、信贷增量不及上月。但预计 7 月信贷增量较 6 月下行幅度相对有限，主要原因在于：第一、整体经济状况，目前来看 3 季度经济下行压力较大，预计央行不会效仿一季度过度抑制信贷。第二、从季节来看，7 月信贷在全年占比较大。社融方面：第一、从历史数据看，历年 7 月社融的增量不及 6 月。第二、定量测算，我们通过一季度社融及其历史占比，以及各个月的占比，定量测算出下半年的社融增量。第三、鉴于内外需求疲敝，外部环境较差以及科创板开板。M2：预判 7 月 M2 增速将收于 8.4%，增速处于相对较低的水平。这样判断的原因有二：第一、7 月资金面相对偏紧，大月税期叠加 MLF 到期，央行在税期及月末进行了公开市场操作，并未进行降准等措施，因此预计 M2 在 7 月难以回升。第二、社融 7 月存量增速也有所下行，M2 供给增速抬升的可能性不大。叠加去年 7 月 M2 增速基数较大，综合分析今年 7 月 M2 增速难以保持高速增长。  风险提示：CPI 超预期下行，监管超预期强化。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报 20190804：会议定调财政、货币政策，锦州银行引入战略投资》2019-08-04 2、《固收周报 20190804：联储降息态度暧昧，日英不动有苦难言》2019-08-04 3、《利率债周报 20190803：会议定调压力加大，联储降息如约而至》2019-08-04 4、《可转债周报 20190804：关注股市波动，等待转股时机》2019-08-04 5、《信用债周报 20190803：收益率整体下降，利差整体呈收窄趋势》2019-08-04 [Table_Author] 2019 年 08 月 06 日 2 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 7 月经济数据预测 ............................................................................................................................ 4 2. 国内宏观经济跟踪及预测 .............................................................................................................. 5 2.1. 总量经济 ................................................................................................................................ 5 2.1.1. 固定资产投资 .............................................................................................................. 5 2.1.2. 消费方面 ...................................................................................................................... 8 2.1.3. 工业增加值 ................................................................................................................ 12 2.2. 对外贸易 .............................................................................................................................. 14 2.2.1. 出口方面 .................................................................................................................... 14 2.2.1. 进口方面 ....................................................................................