固定收益点评：江苏省5只城商行、农商行转债深度梳理

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 08 月 09 日 固定收益点评 江苏省 5 只城商行、农商行转债深度梳理 本篇报告主要对苏银转债、无锡转债、苏农转债、张行转债和江银转债 5只城商行和农商行转债进行深度梳理。 这 5 家发行转债的银行均位于江苏省，其中江苏银行属于城商行，无锡银行、苏农银行、江阴银行和张家港行属于农商行 江苏省是我国经济最为发达的省份之一，经济总量、投资和社融规模均处全国前列，进一步分地级市来看，苏农银行、张家港行、江阴银行和无锡银行 4 家农商行所处的苏州和无锡经济实力在省内领先，这为 5 家银行提供了坚实的地域优势，在金融供给侧改革的大背景之下，深耕小微业务、区域经济发达且风控过硬的中小行可能会相对受益。 在银行基本面方面，5 家银行资产质量处于行业中游，整体风险可控且不断改善；近期业绩增速提升，但 ROE 低于行业平均水平；5 家银行资产负债重心均在于存贷款，对同业的依存度较小，结构调整压力不大。 具体来看： ➢江苏银行：资产质量稳健，不良率、逾期贷款占比均较低；业绩表现平稳，盈利能力相对较优；资产负债结构上非标、同业负债占比最高。核心一级资本充足率较低，但这一定程度上可以助推银行的促转股意愿。 ➢无锡银行：资产质量相对较优，资本充足率 5 家银行最高；业绩表现稳健，近年来资产增速均在 10%以上。 ➢苏农银行、张家港行：关注类贷款占比高于行业平均（一定程度上是不良认定严格所致），但近期在资产质量和业绩方面改善的弹性较大。 ➢江阴银行：资产质量、业绩增速相对较弱，但改善弹性大，预计风险可控；盈利能力较弱；资产负债结构较优。 从转债条款和价位上来看，5 只转债均处在性价比相对较高的价位区段，享有可观的上涨空间和较强的债底保护。其中苏银转债享有一定评级和规模优势，且流动性较强，值得长期关注。资产质量相对较优、且价格更低的无锡银行同样可以适度关注。 但需要注意的是，今年 9 月至明年初，大量农商行均有规模较大的限售股解禁，需要警惕解禁后正股可能出现的抛压。若考虑长期配置，也不妨等到限售股解禁落地后。 风险提示：贸易摩擦加剧；金融政策变化超预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190807》2019-08-07 2、《固定收益点评：汇率影响利率的三个渠道》2019-08-07 3、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190806》2019-08-06 4、《固定收益点评：2019 年上半年土地流拍多的城市，债务情况如何？》2019-08-06 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190805》2019-08-05 2019 年 08 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 江苏省经济实力强劲，金融供给侧改革提出新考验 ................................................................................................ 3 1.1 区域经济：江苏省经济实力较强 ................................................................................................................. 3 1.2 资金面：江苏省社融规模处全国前列，全国货币政策宽松或晚于预期 ........................................................... 4 1.3 政策面：金融供给侧改革下，发达区域中小银行受影响相对较小 .................................................................. 5 2 正股基本面比较：江苏银行、无锡银行各具优势，苏农银行、张家港行和江阴银行需观察改善弹性 .......................... 6 2.1 资产质量整体改善，预计风险可控 ............................................................................................................. 7 2.2 业绩及盈利能力：整体 ROE 相对低，近期业绩增速有所提升 ........................................................................ 9 3 转债价位和条款比较 .......................................................................................................................................... 13 3.1 条款分析：江苏银行更具规模优势 ............................................................................................................ 13 3.2 价位分析：5 只转债均处在性价比较高的价格区间 ...................................................................................... 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1：江苏省经济总量仅次于广东（亿元，%） .................................................................................................... 3 图表 2：苏州市和无锡市经济实力在江苏省处在前列 ................................................................................................ 4 图表 3：江苏省房地产开发投资完成额仅次于广东（亿元，%） .........................................................................