消费行业2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 6 月 7 日2024 下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家2024 年初至今，消费表现略低于预期，但预计下半年有好转：104 家消费品公司 2024 年营收增速的一致性预期已从六个月前的 10.7%下调至 9.6%，表明年初至今的消费虽然健康但略低于市场预期。下调主要来自必选消费，而可选消费的表现大致符合预期。但我们对下半年持审慎乐观态度，除了因为企业的增长将因下半年较低基数而提速，而炎热天气以及持续升温的国内旅游业也有利于必选消费品（饮料、啤酒、冰淇淋、瓶装水等）销售。夏季的国际体育赛事（奥运、欧洲国家杯）也有望带动餐饮、啤酒以及体育用品销售。消费呈现两极化趋势：在中国运营的 13 家全球消费品公司提到业务复苏“较慢”和“波动”、消费者短期内态度谨慎，以及对高价商品兴趣减少，但对中国长期复苏仍持乐观态度。一方面高端化持续（白酒、奢侈品销售突出）而啤酒商，乳制品企业的高端产品增长强；另一方面基础款产品表现疲弱。预计由于价格和成本的弱化，必选消费的毛利率将保持平稳：我们的 CPI-PPI跟踪指标一直能够准确预测必选消费的毛利率，该指标目前预计毛利率将保持平稳，原因是较低的成本被定价的弱化所抵消。乳制品是唯一持续受益于成本顺风的品类，而纸巾、卫生巾、方便面和饮料的成本顺风正在减弱。各消费子行业的配对交易建议：年初至今，必选消费表现落后（-3%，对比可选消费+16%和恒生指数+8%），呈现较吸引的风险回报。我们下半年的首选股包括华润啤酒、滔搏和农夫山泉，并建议以下配对交易：啤酒（偏好华润啤酒多于百威亚太）、体育用品（安踏优于李宁）、乳制品（蒙牛、伊利优于光明、妙可蓝多）；婴配粉（健合优于飞鹤）；白色家电（美的优于格力）。我们在去年底的展望报告中推荐的配对交易均产生了显著的超额收益，包括安踏优于李宁（相对回报高达 26%）、健合优于飞鹤（24%）、华润啤酒优于百威（24%）、以及伊利优于光明（15%）及妙可蓝多（34%）。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *收盘价截至 2024 年 6 月 6 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 消费行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)美的集团000333 CH买入93.2465.765.5906.51911.810.13.032.855.1海尔智家6690 HK买入35.7930.102.0832.32613.412.02.602.313.3格力电器000651 CH买入52.9641.515.6286.1407.46.82.302.116.1安踏2020 HK买入135.0087.104.8635.15016.615.73.753.353.2农夫山泉9633 HK买入58.6841.801.1561.30933.629.614.0412.812.1伊利股份600887 CH买入33.5027.472.0742.03413.213.52.842.695.4百威亚太1876 HK买入15.609.880.0840.09815.113.01.491.435.0申洲国际2313 HK买入116.0081.904.5725.21316.614.63.142.873.6华润啤酒291 HK买入43.9031.151.6452.00717.614.42.882.572.8蒙牛乳业2319 HK买入21.5014.681.3911.5709.88.71.141.054.1滔搏国际6110 HK买入7.205.100.3570.41113.311.52.982.897.6恒安国际1044 HK买入33.8526.602.7392.9599.08.31.361.287.5光明乳业600597 CH买入12.308.290.5260.62015.813.41.281.201.9九毛九9922 HK买入9.904.910.4840.6419.47.11.721.48NA宝胜国际3813 HK买入1.460.620.1330.1964.32.90.340.326.9李宁2331 HK中性21.0020.601.3241.57714.412.11.851.703.1中国飞鹤6186 HK中性3.404.000.3910.4299.58.61.291.227.3健合国际1112 HK中性10.4010.401.5141.9546.44.90.860.776.3妙可蓝多600882 CH中性17.6013.370.4190.75131.917.81.451.340.0平均14.211.82.652.434.56/2310/232/246/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现恒生指数吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 6 月 7 日消费行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录消费展望：经济信号普遍向好 .......................................................................................................3年初至今零售额增速放缓至 4.1%...................................................................................................42024 年销售额和利润率年中表现一览...........................................................................................5原材料 - 除乳制品外，成本顺风减弱.............................................................................................7CPI-PPI 跟踪指标预示 2024 上半年毛利率基本持平 ......................................................................9估值具备吸引力，尤其是必选消费...............................