美团(3690.HK)1Q24回顾：预计需求改变和竞争平缓下核心本地商业2024年营业利润实现中双位数增长

敬请阅读末页的重要说明12024 年 6 月 11 日零售: 超配授权转发报告/ 业绩点评报告美团 (3690 HK, 买入, 目标价: HK$180.00) 目标价: HK$180.00当前股价: HK$112.70股价上行/下行空间+60%52 周最高/最低价 (HK$)150.00/61.10市值 (US$mn)91,919当前发行数量(百万股)6,370三个月平均日交易額 (US$mn)520流通盘占比 (%)57主要股东 (%)腾讯控股18红杉资本7Qihui Holdings Ltd.3按 2024 年 6 月 6 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)180.00 175.003%2024E EPS (RMB)5.795.0315%2025E EPS (RMB)7.407.47-1%2026E EPS (RMB)9.0310.53-14%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 FactSet。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队季迪英, CFA香港证监会中央编号：BNC7021Q24 回顾：预计需求改变和竞争平缓下核心本地商业 2024年营业利润实现中双位数增长•及时配送订单量增速将在 2024 年余下时日放缓，由补贴减少和广告贡献加大而抵消。•到店酒旅业务营业利润将随着竞争格局趋稳而加速增长。•重申“买入”评级，上调 SOTP 目标价至 180.00 港元（原目标价 175.00 港元）。此港股通报告之英文版本于 2024 年 6 月 6 日上午 7 时 45 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。餐饮外卖&闪购业务：我们测算餐饮外卖 1Q24 收入同比增长 23%，略低于订单量 24%的增速。消费者支出不温不火导致平均客单价（AOV）同比下降，部分因美团削减补贴及商户加大获客投入促使广告收入增加而抵消。闪购 1Q24 订单量同比增长超 60%（日均单量达 840 万笔）。每单盈利（UE）：因 AOV 承压和骑手成本上涨（疫情恢复带来 1Q23 高基数），1Q24 餐饮外卖业务UE 同比下滑，但我们预计未来数个季度以上两方面会随着比较基数的正常化而缓解。得益于春节期间鲜花等高利润率项目的订单量贡献提升，闪购业务于 1Q24 扭亏为盈。我们现预测餐饮外卖收入/订单量 2Q24 分别同比放缓至 13%/ 12%、2024 年同比放缓至16.2%/ 14.3%。然而，随着 AOV 压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大，我们预计2Q24 餐饮外卖 UE 将同环比齐升。我们预测闪购 2Q24 收入/订单量将同比增长 32%/ 33.3%，营业亏损为 1.26 亿元人民币（收入利润率为-2%）。到店、酒店及旅游业务：根据管理层，1Q24 板块总交易额（GTV）同比增长 60%。我们预测其营业利润率将得益于行业竞争趋稳而从 4Q23 的高 20%增至 31%。美团已将到店酒旅业务范围拓展至更多轻食、休闲食品和酒水。尽管这些项目的 AOV 较低，但助力公司守住了市场份额。长期来看，管理层仍对板块 GTV 利润率实现 2-3%持乐观态度。我们现预测到店酒旅 2Q24/2024 收入同比增长 21%/ 22%，营业利润率维持在 31%/ 31.8%（占核销前 GTV 的 1.9%/ 1.8%）。新业务：1Q24 板块亏损收窄至 27.5 亿元人民币。当季除美团优选外的业务扭亏为盈，且美团优选的亏损由于 AOV 提高、优惠减少、关闭亏损的履约中心而大幅降低。我们现预测板块营业亏损在 2Q24/2024 年分别为 21 亿/92 亿元人民币。维持“买入”评级，上调 SOTP 目标价至 180.00 港元（见图表 4），基于 15 倍的 2024年核心本地商业利润（不变）以及 0.8 倍的 2024 年新业务 P/GMV（不变）。我们现预测2024 年核心本地商业的营业利润同比增长 16%（之前预测增长 9%），主要是因为餐饮外卖、闪购、到店酒旅的盈利前景均有改善。风险提示：竞争加剧，宏观疲软，监管收紧。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)219,955276,745330,215384,498432,889息税前利润 (RMBmn)(5,820)13,41529,15538,86349,028归母净利润 (RMBmn)2,82723,25336,88347,20357,638每股收益 (RMB)0.463.655.797.409.03市盈率 (x)352.032.618.114.111.6注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润与每股收益按非国际会计准则计量。Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-2460.082.5105.0127.5150.0美团恒生指数2024E2025E营收 (RMBmn)325,448 (+1%)378,084 (+2%)EPS (RMB)5.00 (+16%)7.12 (+4%)2024 年 6 月 11 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2财务分析图表 1: 美团—1Q24 实际业绩 vs 华兴证券（美国）预测百万人民币（每股收益除外）1Q24A1Q24E同比变化公司合计　　收入 73,276 70,454 25%4%毛利润 25,697 23,360 30%10% 毛利润率%35.1%33.2%126bps191bps　　　销售及营销费用 13,888 12,048 33%15% 占收入比重（%）19%17%115bps185bps研发费用 5,000 5,495 -1%-9% 占收入比重（%）7%8%-179bps-98bps一般及管理费用 2,298 2,269 15%1% 占收入比重（%）3%3%-27bps-8bps　　　调整后 EBIT 5,209 4,147 45%26% 调整后 EBIT 利润率（%）7.1%5.9%99bps122bps核心本地商业经营利润 9,699 8,601 3%13%新业务营业利润 (2,757) (3,153)45%13%　　　　调整后 EBITDA 8,070 5,810 29%39% 调整后 EBITDA 利润率（%）11.0%8.2%33bps277bps　　　调整后净收入/净亏损 7,488 5,9