流动性与机构行为跟踪：跨月后机构杠杆再度走高，DR007降至政策利率下方

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 跨月后机构杠杆再度走高 DR007 降至政策利率下方 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 6 月 10 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 跨月后机构杠杆再度走高 DR007 降至政策利率下方 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周（2024 年 6 月 3-7 日，下同）央行公开市场净回笼流动性6040 亿元。跨月后央行逆回购操作重回每日 20 亿元，但资金面继续转松，DR007 降至 1.8%下方，尽管下半周逆回购到期量较大，但宽松局面继续维持，周五 DR007 降至 1.77%，但隔夜利率小幅回升。 ➢ 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升 1.1 万亿至 6.47 万亿，整体规模持续回升，周五创 4 月下旬以来的新高。分机构来看，大行净融出周二开始明显回升，而股份行和城商行净融出先升后降，整体规模仍略高于上周，银行刚性净融出在周四前持续回升周五小幅回落；货币基金与理财产品融出较上周有所回落，主要非银机构融入上半周上升后维持震荡，新口径资金缺口指数整体震荡下行，周三与周五单日小幅回升，已低于中性水平。 ➢ 本周 DR007 跌破 1.8%引发降息预期升温。事实上，在 2022 年 4 月后的一段时间内，资金利率低于政策利率都是降息的领先指标，央行在专栏文章中也谈到了货币市场利率的信号意义，但这样的规律在 2023 年 12 月存款利率调降后被打破。而当时那几次降息前 DR007 的均值均低于降息后的政策利率，但本周 DR007 相较于政策利率的偏离还相对有限。而 DR007 围绕政策利率上下波动本就是货币市场运行的常态，3 月后政策利率成为事实上的下限，可能反映的是大行对融出价格的要求。本周 DR007 跌破政策利率可能反映了大行对融出价格的放松，但这对降息的指示意义尚不充分，仍然有待观察。 ➢ 下周逆回购到期规模降至 100 亿，政府债净缴款从本周的 2112 亿元上升至2528 亿元，主要集中于周四（3130 亿元）。尽管周四政府债缴款规模较高，但是考虑当前非银流动性仍然充裕，央行在特定时点也会加大投放对冲，我们预计资金面或继续维持均衡偏松的局面。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率下行 3.0BP 至 2.04%。本周同业存单发行规模上升至 6973 亿元，偿还规模上升至 3897 亿元，存单净融资规模上升至 3076 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资 1439亿元、838 亿元、670 亿元、232 亿元；1Y 期存单发行占比上升 9pct 至 43%。下周存单到期规模约 7313 亿元，较本周大幅上升 3415 亿元。国有行存单发行成功率较上周小幅下降而其余银行均回升，各类银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行 1Y 存单发行利差走阔。本周货币基金对存单需求明显抬升，存单供需相对强弱指数震荡上行，周五收于 24.5%，较5 月 31 日上行 4.4pct，处于需求偏强区间，创今年 4 月以来最高水平。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡下行，国股 3M、6M 期利率全周分别下行 18BP、3BP 至 1.22%、1.37%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券市场维持偏强震荡。交易型机构整体对债券的增持意愿大幅降温，基金公司和其他非银机构对债券的增持意愿相对平稳，前者更加偏好政金债，后者更加偏好存单，其他产品对债券的增持意愿大幅下滑，集中在长端利率债和存单，而券商对债券的减持意愿略有上升；配置型机构整体对债券的增持意愿升温，其中农商行对债券的减持意愿明显减弱，主要是对长端和超长端利率债的减持意愿下降，对存单的增持意愿上升，而理财产品对债券的增持意愿下降，主要是对存单倾向于减持，而保险公司对债券的增持意愿仍然相对平稳。这样的格局显示，在当前各品种利差均已走向极致的状态下，交易盘交易热情有所下降，但对于 5-7 年这类传统配置类机构参与的品种，反而呈现出了交易盘买入意愿升温配置盘降温的现象，反映了资产荒格局下机构以交易思维应对配置需求。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 7 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 9 二、债券交易情绪跟踪 ..................................................................................................................... 10 风险因素 ......................................................