策略观点：外资流入推动下的本轮港股行情持续性如何？

证券研究报告：策略报告 2024 年 6 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《稳中求进，守正出奇》 - 2024.06.03 策略观点 外资流入推动下的本轮港股行情持续性如何？ ⚫ 主要观点 4 月下旬以来，港股在外资流入的推动下强势上涨，但在 5 月下旬转为下跌，整个 5 月恒生指数仅上涨 1.78%，但振幅高达 11%。港股行情的持续性引发市场讨论。 在本文中，我们首先讨论了影响外资流向的主要因素。长期来看，影响外资流向的决定因素还是国内的经济基本面，以及对未来经济前景的预期是否向好。其次，与内资不同，外资往往拥有更多的资产配置选择，因此其他经济体的市场表现也会显著影响外资的流向，近年来表现出色的日股就是一个例子。除了这两个因素以外，全球流动性、汇率、中美关系等也会影响外资的态度。就重要性而言，我们认为，相对其他市场的超额收益是短期改善的重要因素，而国内经济基本面持续改善才是支撑股价长期向好的根本动力。 本轮外资回流港股的动机更多地来自于日股、美股等市场涨幅积累到一定程度后，资金在风险偏好下降时自发地选择再平衡，流入今年涨幅落后的洼地。 此外，从恒生指数的EPS预期来看，企业盈利预期在过去半年持续下修，直到 4 月才呈现企稳回升的态势，MSCI 中国指数的 EPS 预期也与之类似。从自下而上视角来看，港股的企业盈利预期出现改善，从自上而下视角来看，一季度中国经济数据也好于预期，两者共同为资金回流提供了基本面支撑。 今年以来，恒生指数股权风险溢价已经迅速回落至较低水平。从估值角度来看，大多数低估值行业的估值已经回到合理区间，甚至高于过去 5 年均值。但医疗保健、资讯科技等高估值的行业都还显著低于过去 5 年的平均水平，反映利率高企和中美科技竞争背景下，风险偏好受到压制。 从盈利角度来看，大部分行业的盈利预期经过前期的反复下修后，当前已经处于底部企稳的状态，部分行业甚至出现上修。后续港股行情还要看盈利驱动。 建议关注：外资主导的行情暂告一段落后，内资青睐的上游资源品、基建等高股息品种仍有配置价值；部分盈利预期改善的互联网标的有望进一步受益于业绩提升。 ⚫ 风险提示： 地产政策效果的不确定性；海外货币政策的不确定性；地缘风险。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 影响外资流向的主要因素 ................................................................... 5 1.1 长期来看，外资流向与国内经济前景高度相关 ............................................. 5 1.2 股市相对盈利情况也是影响外资流向的重要因素 ........................................... 6 1.3 汇率 ................................................................................ 7 1.4 流动性环境 ........................................................................... 8 1.5 中美关系影响外资风险偏好 ............................................................. 9 2 四月以来外资为何买入？ ................................................................... 9 2.1 美股、日股的下跌是导火索 ............................................................. 9 2.2 一季度中国经济数据好于预期也是外资流入的重要原因 ..................................... 11 2.3 港股盈利预期在 4 月出现改善 .......................................................... 12 3 本轮港股行情的延续需要什么条件？ ........................................................ 13 4 风险提示................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 外资流向与中美 10 年期国债利差 .................................................. 5 图表 2： 恒生指数与中债 10 年期收益率 .................................................... 5 图表 3： 2022 年末疫情放开后北向资金大幅买入 ............................................. 6 图表 4： 日本股市表现与外资流入 ......................................................... 6 图表 5： 印度股市表现与外资流入 ......................................................... 6 图表 6： 2015 年 A 股大跌与北向资金流出 ................................................... 7 图表 7： 外资流向与美元指数 ............................................................. 7 图表 8： 高利率下外资持续流出 ........................................................... 8 图表 9： 美联储加息对香港利率的影响