外需链条的最新观点：五个关注问题

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 6 月 12 日 证券研究报告 [Table_Title] 外需链条的最新观点：五个关注问题 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 随着行情逐渐进入右侧，近期外需链条股价波动加大，我们回答市场较为关注的五个问题—— ⚫ 如何看 Q2 汇兑高基数的影响？ ⚫ 如何看 Q2 运费上涨的影响？ ⚫ 如何看美国制裁风险？ ⚫ 如何看安全边际？ ⚫ 除了美国地产周期性复苏的短逻辑外，有哪些逻辑可以看长？ ⚫ 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 请注意，刘晨明并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 杨泽蓁 021-38003688 yangzezhen@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、如何看 Q2 汇兑高基数的影响？ .................................................................................. 4 二、如何看 Q2 运费上涨的影响？ ...................................................................................... 6 三、如何看美国制裁风险？ ................................................................................................ 8 四、如何看安全边际？ ..................................................................................................... 10 五、有哪些能看长的投资逻辑？ ....................................................................................... 11 六、风险提示 .................................................................................................................... 15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：23 年二季度汇率大幅贬值，今年二季度汇率波动不大、仅小幅贬值 ........... 4 图 2：去年中报出海链条汇兑收益对利润贡献比较大（贡献了利润的 7%），是近五年比较高的基数 ...................................................................................................... 4 图 3：出海链条诸多公司去年中报汇兑收益占利润比重较高（即高基数） ............ 5 图 4：汇兑对利润形成拖累的公司，需求向好可重新驱动股价 .............................. 6 图 5：FOB 模式下运费由买方承担 ......................................................................... 7 图 6：Q2 以来的运价上涨主要集中在波红、非洲、南美航线 ................................ 7 图 7：美国制造业资本开支领域 .............................................................................. 8 图 8：各行业出口国别占比：中国对该地区的出口额占中国该行业总出口额的比重 ................................................................................................................................ 9 图 9：典型出海公司来看，估值大多扔分布在 10-20X 的区间当中 ...................... 10 图 10：典型出海公司来看，估值拔升幅度并不大 ................................................ 11 图 11：海外渗透率的测算指标：中国出口/全球（除中国）的进口（2022） ...... 12 图 12：海外份额低+全球竞争力强的品种............................................................. 12 图 13：海外渗透率链条品种优选 .......................................................................... 13 图 14：韩国、中国台湾龙头公司由代工向品牌转型，带来了十倍股机遇 ............ 13 图 15：当前 A 股主要有出海逻辑行业的品牌出海进程分布（左下角的行业代工为主或是品牌力还不足，右上角的行业品牌出海进程居先） ................................... 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 17 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 一、如何看 Q2 汇兑高基数的影响？ Q2汇兑高基数对利润确实影响比较大，但对股价影响可能有限，取决于Q2海外需求（订单/收入）情况。 首先，客观说，由于去年Q2人民币汇率大幅贬值，而今年Q2汇率仅小幅波动，因此出海链条的公司确实面临汇兑收益的高基数，会对今年中报