25年电影行业总结与26年前瞻：震荡与分化特征延续，期待下一轮范式迭代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 25 年电影行业总结与 26 年前瞻 震荡与分化特征延续，期待下一轮范式迭代 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 震荡与分化为电影市场近三年主基调，2025 年为阶段性集中体现。根据拓普数据，2025 年，全国累计票房（含服务费）518.29 亿元，同比增长 21.98%，位列影史第五；比 2023 年同期减少 5.61%，比 2019年同期减少 19.17%。全国累计观影人次为 12.38 亿人次，同比增长22.65%，比 2023 年同期减少 4.66%，比 2019 年同期减少 28.35%。但票房结构向绝对头部影片高度集中，《哪吒之魔童闹海》单片就贡献了 154.46 亿票房、3.24 亿人次，占比约 30%、26%，而此前每年头部 top1 影片的票房区间一般在 40-50 亿元。若扣除《哪吒 2》的头部效应下的特殊增量，25 年票房与 24 年相比基本持平。 ⚫ 2025 年电影市场面临的，一方面是旧经验加速失效：档期博弈最终导致上半年冷热差过大、下半年档期失灵；票房长尾坍缩，尤其是在非档期区间；影片宣发窗口期普遍缩短。而 IP、导演、明星等要素的简单叠加已无法成为高票房的保证，更多影片票房不及预期，电影投资风险扩大，立项降温。另一方面是新秩序尚在探索：疫后票价整体维持在 40 元以上，高频观影用户减少，年轻人观影习惯未能有效培养。“追求确定性”的保守化观影决策、舆论的“回声效应”使得头部少数影片票房高度集中。而多元化供给、分线发行策略在这一高度分化的背景下说服力降低。供需的磋磨错位造就了 25 年极化市场的表征。 ⚫ 此轮范式迭代或将更集中于优质单片本身，而非类型。若以主旋律电影崛起的 2017 年前后作为参照，主旋律电影作为对“低质量”商业片的逆反，2025 年的动画电影作为对随意堆叠流量元素的真人电影逆反，同样作为一种观众主动“投票”的结果，动画电影在 25 年展现出更强的围绕单片而非类型的口碑映射效率。同样，我们在 25 年可以看到的是，优质的传统类型片同样能靠自身质量与踏实完整的叙事来打动观众。所谓“类型”无非是一种历史的总结，而电影作为生产周期长达几年的产品，注定是要面向未来的、面向现实的观众而非抽象的概念构想的。走出类型的窠臼，市场将更健康的回归到内容本身。 ⚫ 投资建议。26 年电影市场预计仍将延续分化特征，行情将持续围绕热门影片与档期演绎，围绕单片的预期差博弈。建议关注头部内容较多与现金流充沛的公司，在春节档左侧的低点配置电影项目丰富、业绩弹性较大的龙头公司，建议关注猫眼娱乐（春节档主发&参投《飞驰人生 3》，前作在 23 春节档取得 33.61 亿票房）、大麦娱乐（在手片单丰富，春节档主投《镖人》，在手《惊蛰无声》、《群星闪耀时》等），万达电影（在手《转念花开》等，影院市占稳居第一）、上海电影、横店影视、博纳影业等。 ⚫ 风险提示。行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性； AIGC的应用风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-01-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn 请注意，廖志国并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业·AI 周度跟踪:千问 App 全面接入阿里生态，ChatGPT 新增广告功能 2026-01-18 互联网行业·AI 跟踪:从 CES 2026 探寻 AI 应用的机会和空间 2026-01-12 互联网传媒行业·AI 周度跟踪:智谱&MiniMax 港股上市，AI 应用方向迎来密集催化 2026-01-11 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -10%5%20%34%49%64%01/2504/2506/2508/2511/2501/26传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 18.92 2025/10/24 买入 18.18 0.32 0.52 59.13 36.38 13.80 10.70 15.7 20.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 26.20 2025/10/26 买入 36.99 0.68 1.06 38.53 24.72 8.50 7.50 5.4 7.6 万达电影 002739.SZ 人民币 11.26 2025/10/31 买入 14.20 0.29 0.47 38.83 23.96 7.50 6.10 8.0 11.5 新媒股份 300770.SZ 人民币 45.55 2025/11/1 买入 56.27 3.13 3.34 14.55 13.64 10.10 9.10 18.6 18.8 天下秀 600556.SH 人民币 7.45 2025/9/6 买入 6.82 0.05 0.06 149.00 124.17 49.50 42.30 2.2 2.9 世纪华通 002602.SZ 人民币 20.44 2025/11/17 买入 24.75 0.76 1.08 26.89 18.93 15.00 11.80 19.7 23.4 巨人网络 002558.SZ 人民币 51.14 2025/11/2 买入 51.59 1.24 2.06 41.24 24.83 29.90 14.70 16.3 21.9 完美世界 002624.SZ 人民币 18.16 2025/11/1 买入 18.72 0.45 0.94 40.36 19.32 24.10 10.50 11.5 20.1 神州泰岳 300002.SZ 人民币 12.30 2025/11/1 买入 17.09 0.60 0.74 20.50 16.62 14.50 11.60 14.7 15.7 吉比特 603444.SH 人民币 459.78 2025/11/2 买入