汽车线束领先企业，国产替代加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月16日优于大市沪光股份（605333.SH）汽车线束领先企业，国产替代加速核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值29.60 - 33.82 元收盘价28.12 元总市值/流通市值12282/12282 百万元52 周最高价/最低价31.10/12.79 元近 3 个月日均成交额93.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告从数据流的角度看未来汽车核心要素。汽车智能化包括数据的获取、传输、计算和应用四个环节，经由传感器-域控制器-线控底盘，中间由线束串联各个环节零部件。沪光股份主业汽车线束，为数据传输环节的核心标的。汽车线束自主龙头，营收稳健增长，盈利能力持续改善。沪光股份为国内汽车线束自主龙头，受益于线束产品下游客户放量，公司 2023 年营收40 亿元，同比增加 22%，归母净利润 5410 万元，同比增加 233%。公司业务涵盖成套线束（75%）、发动机线束（4%）、其他线束（18%）。行业端，电动化与智能化趋势下，汽车线束空间广阔。单车价值量角度，传统线束以低压线束为主，单车价值量预计 2500-3500 元；电动化新增对高压线束的需求，单车价值量预计 2500-3500 元；智能化新增对高速线束的需求，单车价值量预计 1000-1500 元。市场空间角度，传统低压线束和高压线束市场，2025 年全球空间超 3300 亿元，国内超 1000 亿元；高速线束市场，2025 年全球空间超 500 亿元，国内超 150 亿元。竞争格局角度，国内汽车线束市场以矢崎、住友、莱尼等为代表的外资线束厂占主导地位，沪光股份国内市占率约 3-4%。我们认为，沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂，近年公司积极开拓新势力客户，丰富的线束生产经验叠加快速响应优势，后续国产替代空间大。公司端，主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：沪光股份深耕汽车线束业务，从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束）升级，此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020 年至今，公司积极拓展新客户，成功配套华为问界、理想汽车、蔚来汽车、T 公司等优质新能源客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从 2015 年的 99%下滑至 2023 年的 79%。3）利升：展望未来，一方面，公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面，随着下游客户线束产品的放量，受益于规模效应，公司盈利能力有望持续改善。风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：考虑到公司新项目持续放量，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26 年营收分别为 70.9/89.8/110.2 亿元（原 24/25 年预计 70.6/89.5亿元），归母净利润分别为 4.6/6.3/8.4 亿元（原 24/25 年预计 4.1/5.8 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2784,0037,0868,97611,020(+/-%)33.9%22.1%77.0%26.7%22.8%净利润(百万元)4154462634836(+/-%)-3988.0%31.7%753.4%37.3%31.9%每股收益（元）0.090.121.061.451.91EBITMargin1.8%3.1%8.5%8.7%9.2%净资产收益率（ROE）2.8%3.5%24.1%26.2%27.1%市盈率（PE）299.1227.026.619.414.7EV/EBITDA86.355.421.817.915.2市净率（PB）8.277.966.425.073.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：电动智能化驱动，沪光股份为自主线束优质龙头企业 .......................... 6沪光股份：汽车线束自主龙头，营收稳健增长 ...................................... 9公司概况：汽车线束自主龙头，配套客户涵盖合资、自主、新势力 ............................9股权结构：公司股权结构集中，管理层线束行业经验丰富 ...................................12财务分析：公司营收稳健增长，盈利能力有望持续改善 .....................................14线束行业：电动化与智能化趋势下，汽车线束空间广阔 ............................. 19行业趋势：智能化与电动化背景下，线束产品单车价值量提升 ...............................19传统线束：以低压线束为主，单车价值量预计 2500-3500 元 .................................21高压线束：电动化新增对高压线束的需求，单车价值量预计 2500-3500 元 .....................23高频高速线束：智能化新增对高速线束的需求，单车价值量预计 1000-1500 元 .................27市场空间：全球线束（含低压、高压、高速线束）市场空间超 3000 亿，国内市场空间超千亿 ....32竞争格局：汽车线束行业目前主要以日韩、欧美供应商为主，国产替代空间大 .................34轻量化成为新趋势，线束成本端有望降低 .................................................39公司看点：主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升 ................... 41产品端：主营汽车高低压线束，积极布局高压线束、轻量化铝线束 ...........................41客户端：国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂，近年来受益于新势力新能源客户持续放量 .44产能端：产能持续扩充，满足在手订单需求 ...............................................47成本端：数字化与合作走量客户并进，降本增效，提升盈利能力 .............................49竞争优势：高标准、严要求，长期配套优质客户，铸就沪光核心竞争优势 .....................53盈利预测 ...................................................