可转债市场趋势定量跟踪：转债正股表现承压，债底价值研判难度提升

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 6 月 6 日 专题报告 ——可转债市场趋势定量跟踪 20240531 1. 市场趋势跟踪 ❑ 市场表现回顾：过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为 1.62%，平价端的正股指数上涨 1.99%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨1.75%、1.19%和 1.12%，超额收益分别为-0.94%、-1.70%和 0.00%。转债总体弹性低于正股，且风格层面偏股类转债的 BETA 表现较弱。 ❑ 从转股溢价率看，市场溢价率整体有所提升。从根据转债平价和转股溢价率拟合的溢价率曲线看，市场整体的溢价率中枢提升，并且在偏债端的提升量更为明显。统计来看，债性、平衡和股性转债的溢价率中位数分别为67.90%、25.07%和 9.18%，相对 4 月底的读数分别上升 1.27%、0.11%和3.93%。 ❑ 从衍生品定价看，转债定价处于合理水平。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为 0.81 元、余额加权值为 0.69 元，短期内在 0 线上下呈震荡走势，从期权估值维度看定价较为合理。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为-3.30 元、-1.44 元和-0.44 元，各风格估值差距收窄。 ❑ 从分析师情绪看，盈利预期强度低位震荡，分歧走平。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.27%、净利润增速同比值为-2.26%，仍在低位徘徊。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.57%和-0.82%，相对上个月分别上升 0.14%和下降 0.15%。 ❑ 市场隐含的正股波动预期先升后降。以 BSM 模型进行逆算转债市价中隐含的正股的预期波动率，当前中位数录得 35.08%、余额加权值为 30.71%，相对 4 月的 35.44%和 29.44%分别下降 0.35%和上升 1.27%，整体看正股端波动率预期值在筑底回升趋势中。 ❑ 转债基金的持仓 DELTA 水平维持震荡。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权 DELTA 值。目前全市场转债基金的平均DELTA 值为 67.24%，相对 4 月底的 68.04%下降约 0.80%。机构持仓的风险偏好自 23Q3 以来有所回温，目前在中性区域呈震荡态势。 2. 策略组合表现 ❑ 转债 CRR 定价组合：5 月绝对收益为 3.53%，策略 2017 年起的长期年化收益率为17.62%、最大回撤为13.18%、收益回撤比为1.34，月度胜率为63.64%。 ❑ 转债低估值动量组合：5 月绝对收益为 0.37%，策略 2017 年起的长期年化收益率为 17.70%、最大回撤为 14.68%、收益回撤比为 1.21，月度胜率为58.44%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 转债正股表现承压，债底价值研判难度提升 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、可转债市场趋势观察 ............................................................................................................................................. 3 1、可转债市场表现回顾 ............................................................................................................................................... 3 2、可转债估值与定价 ................................................................................................................................................... 4 3、市场隐含预期 .......................................................................................................................................................... 7 4、机构行为观测 .......................................................................................................................................................... 8 二、可转债策略组合推荐 ............................................................................................................................................. 8 1、转债 CRR 定价组合 ................................................................................................................................................ 9 2、转债低估值动量组合 ............................................................................................................................................... 9 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 一、 可转债市场趋势观察 1、可转债市场表现回顾 过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为 1.62%，平价端的正股指数上涨 1.99%，转债市场整体超额收益为-0.41%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价 90 和 110 为分界，将可转债划分为股性、平衡和债性 3 种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债分别上涨1.75%、1.19%和1.12%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性0.00%、平衡-1.70%和股性-0.9