转债策略：哪些行业的转债在本轮调整中表现更强

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 哪些行业的转债在本轮调整中表现更强 ——转债周策略 ➢ 哪些行业的转债在本轮调整中表现更强 转债的估值变动对转债的价格以及转债的投资收益有重要影响，为方便研究和跟踪转债个券以及行业估值的变动，我们构建了在平价区间内按照转股溢价率和转债价格排序加权的方法衡量特定转债的估值水平变动。在下文中我们将对该种方法展开论述，便于投资者了解我们的研究思路和指标构成方法。 在我们构建的转债估值指数下，我们认为转债估值水平变化本质上主要受转债投资者相较股票投资者的做多及做空意愿影响。一方面转债个券的利好消息以及转债流动性较差的特征可能使转债价格先于正股价格上升，另一方面转债的抗跌性优势可能使在利空消息以及市场下跌时转债价格后于正股价格下降，在此种情况下转债估值水平可能有所上升。 最近两周股票指数持续调整，我们可以通过跟踪各个行业转债估值指数的变动分析市场调整期转债投资者的投资行为；从行业中余额大于10亿的转债和行业所有转债的估值上升比例的角度，机械设备、非银金融、有色金属、农林牧渔、银行、煤炭、钢铁在两个角度的分析中均排名靠前，意味着当前投资者在股票市场调整期对这些行业转债的持有意愿更强，上述部分行业大盘价值型的正股标的相对较多，因此我们认为后续大盘价值走强的风格或仍将持续，而且部分行业转债估值虽然近期上升，但从估值指数的绝对值来看仍持续较低的位置（银行、煤炭、农林牧渔，见图11），建议投资者关注相关的投资机会 ➢ 周度转债策略 本周大部分股票指数迎来调整，中证转债指数逆势收涨。电子、国防军工、煤炭等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，转债交易量大幅回升。用估值指数测算的行业估值变动的角度，传媒、美容护理、机械设备等行业估值上升幅度靠前，纺织服饰、煤炭、家用电器等行业估值下降幅度较明显。 近期调整或主要在消化获利了结的需求，但后续行情的回暖仍需等待经济数据的进一步转好，我们判断股票市场或持续区间震荡。建议投资者可更关注正股回撤相对可控的大盘价值标的或科技成长板块中偏“左侧”的投资机会。 地产回暖预期下地产链转债弹性增加，建议关注科顺、欧22、弘亚、大中、豪美等标的；业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、东材等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的；经济复苏或利好上游资源型板块的盈利能力回升，建议关注大中、恒逸、神马等标的。 本周转债估值持续回升，但情绪指标我们观察到转债投资者“追涨”的情绪仍持续降温，因此我们判断虽然当前位置转债卖压不高，但上涨的动能仍相对欠缺。当前转债估值相对前期底部已经形成一段幅度的修复，但是进一步上升或需等待固收+基金募集规模的回升，因此我们判断本轮转债估值修复的进程或相对前几轮更慢。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 6 月 1 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 林浩睿 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《长期信用债品种期限如何选择》2024.05.30 2.《当前高收益城投债盘点》2024.5.29 3.《如何看待 6 月资金面与短端利率》 2024.5.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 策略分析 ................................................................ 1 2 市场跟踪 ................................................................ 4 3 风险提示 ................................................................ 9 图表目录 图表 1：行业中余额大于 10 亿以上转债的估值上升比例 ................................................. 2 图表 2：行业中所有转债的估值上升比例 ......................................................................... 2 图表 3：宽基指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 4 图表 4：行业指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 4 图表 5：转债对应正股周累计涨跌幅前 15（%） ............................................................... 5 图表 6：转债“跟涨” /“抗跌”情绪指标历史走势 ...................................................... 5 图表 7：2022 年 12 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............ 5 图表 8：2019 年 1 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............. 6 图表 9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 .................................... 6 图表 10：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） ........................................................ 7 图表 11：本周行业估值指数及对应分位数 ....................................................................... 7 图表 12：周度行业估值指数变化 ..................................................................................... 7 图表 13：下周转债上