策略周末谈(6月第2期)：“科特估”，憧憬与现实

策 略 研 究 2024.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 “科特估”：憧憬与现实 ——策略周末谈（6 月第 2 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 付原 相 关 研 究 《从出口到出海：宏微观的差异——“大安全当立”系列报告（十二）》2024.06.05 《A 股景气略有回升，上游资源/必需消费景气回升明显——A 股中观景气全景扫描（6 月第 1 期）》2024.06.05 《美联储会降息吗？——策略周末谈（6 月第1 期）》2024.06.02 《A 股景气整体回升，中游材料/可选消费景气回升明显——A 股中观景气全景扫描（5 月第 3 期）》2024.05.22 《股市资金面保持宽松，市场情绪继续恢复——流动性跟踪（5 月第 1 期）》2024.05.22 《保障房“收储”：时间和空间——策略周末谈（5 月第 3 期）》2024.05.19 4 月底至今，科技行情迎来反弹，市场重燃对科技行情持续性的关注。市场是否会迎来继“中特估”后的“科特估”？“科特估”的目的为何？又有哪些行业需要“特估”？ 对此，我们的观点如下—— 第一，当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。23 年“中特估”提出至今，央国企的盈利能力韧劲带动“中特估”行情持续演绎。与“中特估”相呼应，我们在 3.10《科特估：新质生产力，突围》中率先提出“科特估”的概念，但在高速轮动的行情结构下，“科特估”始终难以和“中特估”一样形成趋势。 第二，“科特估”的长期展望：与“中特估”相同，都是资本市场使命的一环。长期看，我们对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分。安全资产“涨价重估”（中特估）是基础，提供了解决土地财政转型的“燃眉之急”的新增资金。但长期看，“科特估”是最终目标，实现民族复兴的根本仍在于发展新质生产力，实现要素生产率的再次腾飞。 第三，“科特估”的短期线索：仍需等待明确的流动性宽松或政策强加码 。我们认为：决定科技股短期行情的分子分母端的两因素都需等待进一步信号。（1）分母端：在明确的降息信号出现前，我们认为不宜过早交易海外流动性宽松的预期。（2）分子端：仍应等待政策进一步加码的信号。当前存量博弈的市场格局中，科技板块的普涨需要更大级别的政策。否则行情仍可能仅短期集中于低空经济、半导体设备等政策聚焦的细分领域，且轮动速度可能仍然较快。 第四，“科特估”的深层意义：配合新“国九条”，改善“新质生产力”融资环境。当前国内信用周期底部，“新质生产力”亟需大量融资，前提条件是民间资本在一级市场广泛参与。而历史上看，一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提。同时，结构上看，“先进智造”融资能力相对较差，可能是“科特估”的重点领域。 第五，如何交易“科特估”：“先进智造”的相对估值修复。科特估”与“中特估”相同，并非平地拔估值，而是修复相对国际水平而言偏低的估值。从绝对水平上来看，相比于海外而言，“先进智造”相对低估。从估值与盈利能力的变化上，结构上“先进智造”更被低估，也因此更需要估值重塑。 第六，行业配置：持仓“中特估”，关注“科特估”，坚守“八二法则”。“科特估”是长期趋势，但短期交易仍需谨慎等待信号，持仓“中特估”（安全 资产）的同时，对“科特估”保持关注，是下一阶段交易的更优解。行业配置继续坚守“八二法则”：80%仓位中长期配置资源/泛公用事业/算力基建；20%短期仓位博弈银行/地产竣工链。 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 本周核心观点 .................................................................................... 4 1.1 “科特估”的行情现状：行情仍然在波段交易中挣扎 ........................................... 4 1.2 “科特估”的长期展望：与“中特估”相同，都是资本市场使命的一环 ........................... 4 1.3 “科特估”的短期线索：仍需等待明确的流动性宽松或政策强加码 ............................... 5 1.4 “科特估”的深层意义：配合新“国九条”，改善“新质生产力”融资环境 ....................... 7 1.5 如何交易“科特估”：“先进智造”的相对估值修复 ........................................... 9 1.6 行业配置：持仓“中特估”，关注“科特估”，坚守“八二法则” .............................. 11 2 市场全景扫描 ................................................................................. 13 2.1 市场回顾 ................................................................................ 13 2.2 本周重要经济数据 ........................................................................ 16 2.3 本周经济要闻 ............................................................................ 17 2.4 下周重点关注 ............................................................................ 17 3 风险提示 ....................................................................................... 18 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: “中特估”是趋势行情，但“科特估”仍然只有波段 ......................................... 4 图表 2: 央国企“涨价重估”是基础（中特估），基础工业“补完计划”和前沿科技“边界计划”是目的（科特估） ...................................................................................