中远海发(601866)集装箱制造：从产量增长，到价格上行

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中远海发（601866） 证券研究报告 2024 年 06 月 09 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.79 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 9,899.94 流通 A 股股本(百万股) 8,234.63 A 股总市值(百万元) 27,620.83 流通 A 股市值(百万元) 22,974.62 每股净资产(元) 2.19 资产负债率(%) 76.30 一年内最高/最低(元) 2.86/2.15 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中远海发-首次覆盖报告:造箱业务回升，盈利有望上行》 2023-10-27 股价走势 集装箱制造：从产量增长，到价格上行 集运涨价，集装箱价格上涨 2023 年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动集装箱价格上涨。2023 年 12 月到 2024 年 6 月初，上海出口集装箱运价总指数 SCFI 上涨 215%，国际集运景气度大幅上升，港口出现集装箱短缺。2023 年12 月初到 2024 年 6 月初，中国 20 英尺和 40 英尺高箱的二手箱价格分别上涨 12%和 49%，新造箱价格分别上涨 14%和 8%。回顾 2020-2022 年，集装箱价格伴随着国际集运运价上涨，但涨幅偏低。所以我们预计 2024 年集装箱价格将随着集运运价上涨。 外贸复苏，集装箱产量有望翻倍 预计 2024 年全球集装箱产量有望翻倍，2025 年继续增长。2023 年下半年开始外贸复苏，欧美商品进口增速回升，东亚部分地区出口增速大幅回升，中国港口集装箱吞吐量增速上升，带动集装箱使用需求增长。中国集装箱产量与库存周期相关，2024-25 年库存周期有望上行，带动集装箱产量增长。Drewry 预期 2023-2025 年全球集装箱产量 233、460、550 万 TEU，2023Q1 开始产量逐季回升，2024Q1 已经达到 114 万TEU。 造箱行业复苏，盈利有望上行 中远海发的集装箱制造业务量价齐升，盈利有望上行。2024Q1 中远海发的集装箱制造业务全球市场份额 27%，我们预计 2024 年产量 120 万TEU 左右，高于 2022 年。随着集装箱价格上涨，我们预计中远海发的集装箱制造业务毛利率将上升。但是我们预计 2024 年集装箱制造均价或将低于 2022 年，毛利率也或将低于 2022 年。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于美元利率维持高位、财务费用超预期，下调 2024-2025 年预测归母净利润至 24.8、36.9 亿元（原预测 36.7、50.5 亿元），引入 2026 年预测归母净利润为 38.1 亿元；考虑集装箱涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,633.79 15,685.13 25,760.36 28,410.39 23,060.34 增长率(%) (31.03) (38.81) 64.23 10.29 (18.83) EBITDA(百万元) 9,671.96 8,056.25 9,616.29 10,433.56 9,959.30 归属母公司净利润(百万元) 3,921.56 1,409.13 2,478.49 3,691.84 3,812.89 增长率(%) (35.61) (64.07) 75.89 48.95 3.28 EPS(元/股) 0.29 0.10 0.18 0.27 0.28 市盈率(P/E) 9.66 26.88 15.28 10.26 9.93 市净率(P/B) 1.31 1.29 1.17 1.12 1.03 市销率(P/S) 1.48 2.41 1.47 1.33 1.64 EV/EBITDA 7.38 9.22 7.93 6.93 6.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%2023-062023-102024-02中远海发沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：国际集运运价上涨，带动集装箱价格上涨 图 2：2024 年全球集装箱产量有望翻倍增长 资料来源：Wind，Drewry，天风证券研究所 资料来源：Drewry，天风证券研究所 图 3：2023 年下半年以来，东亚部分地区出口增速明显回升 图 4：2023 年下半年以来，欧美商品进口增速明显回升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：2023 年下半年以来，欧美商品零售增速回升 图 6：中美库存周期都处于相对底部区域，未来有望回升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 7：中国集装箱产量与库存周期密切相关 图 8：中国集装箱出口均价与库存周期密切相关 010002000300040005000600070002019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11国际集运运价指数SCFI集装箱价格：美元/个SCFI新箱价格旧箱价格2334605500100200300400500600700800201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E集装箱产量：万TEU-20%-10%0%10%20%30%40%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05出口同比增速中国韩国越南中国台湾-30%0%30%60%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03进口同比增速美国欧盟日本加拿大墨西哥-5%0%5%10%15%20%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03零售同比增速美国欧盟-15015302000-082002-