5月非农数据点评：就业再度反弹，时薪回升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/宏观数据 就业再度反弹，时薪回升 ---5 月非农数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 5 月非农数据明显超出预期。美国 5 月新增非农就业 272K，远超市场预期的 182K，环比上月的 165K（初值为 175K）明显反弹。4 月下修了 10K但 3 月上修了 7K，总体下修 2K。失业率 4.0%，预期 3.9%，前值 3.9%；劳动参与率 62.5%，预期 62.7%，前值 62.7%。平均时薪环比 0.4%，预期 0.2%，前值 0.2%；平均时薪同比 4.1%，预期 3.9%，前值 3.9%。 家户调查数据中失业率小幅上升但不能掩盖就业的强劲。家户调查数据显示劳动力参与率较上月下降 0.2 个百分点至 62.5%。考虑到劳动力参与率下降对分母的影响，失业率小幅上升至 4%并不算过于意外。如果就业市场失业率有明显回升，我们应当观察到失业金申请中数据的提升，但实际上州层面的失业金申请数据在最近一个月有明显回落。 为何我们认为后续非农数据仍将保持稳健？美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国 baby boomer 一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从 2023 年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了 150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月 100K 的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到 200K。 往后看，劳动力市场保持稳健，市场仍将在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。4 月份职位空缺下降主要集中在大企业中，小企业的空缺小幅回升且在过去一年相当稳定，短期内职位空缺进一步明显下降的可能性较低甚至不排除回升的可能，而且制造业 PMI 的就业分项也在回升。在各类劳动力市场指标持续紧张的情况下，短期内非农数据不太可能明显走弱，对应着我们倾向于通胀降温可能停滞不前。往后看美国经济预计仍然会很有韧性，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。 风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。 [Table_Date] 发布时间：2024-06-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】2024 年 5 月 PMI 数据点评：需求偏弱，上游涨价加剧中下游企业成本冲击》 --20240602 《4 月工业企业利润率上升略超季节性》 --20240527 《【东北宏观】黄金定价锚的再思考》 --20240527 《【东北宏观】政府性基金支出节奏偏慢》 --20240522 《【东北宏观】消费继续回落，投资保持较快》 --20240520 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 图表目录 图 1：新增非农修订情况（千人） ............................................................................................................................ 4 图 2：分行业新增非农人数（千人） ........................................................................................................................ 4 图 3：5 月新增非农不及预期 ..................................................................................................................................... 5 图 4：失业率小幅上升 ................................................................................................................................................ 5 图 5：时薪环比增速 .................................................................................................................................................... 6 图 6：解雇和裁员率低于季节性 ................................................................................................................................ 6 图 7：小企业职位空缺有所下滑 ................................................................................................................................ 7 图 8：小企业薪资增速更快 ........................................................................................................................................ 7 图 9：美国正在迎来第二轮退休热潮 ...............................................................................................