迈瑞医疗(300760)更新报告：迈瑞医疗高ROE和低估值思辨

证券研究报告 | 公司更新 | 医疗器械 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 迈瑞医疗(300760) 报告日期：2024 年 06 月 08 日 迈瑞医疗高 ROE 和低估值思辨 ——迈瑞医疗更新报告 投资要点  本篇报告我们主要通过和海内外 TOP20 医疗器械企业对比，来阐述公司高 ROE背后被市场低估的投资价值。考虑到 2024 年以来，“加强重症医学服务能力建设”、“大型医疗设备以旧换新”等国内利好政策推动，以及收购惠泰医疗拓展优质赛道、海外拓展持续提速，我们认为公司有望迎来第五个发展阶段，即业绩高增持续性增强，利润及估值戴维斯双击阶段。  低估值：首次低于 2023 年底海外龙头估值中枢，性价比凸显 海外 TOP20 企业估值自 2011 年以来呈现一定的上升趋势，估值（PE）中枢维持在 26.5X，2023 年估值达到 32.3X。国内 TOP20 企业估值中枢趋势与海外恰好相反，经历了近十年的估值消化，截止到 2023 年估值已回落至 23.8X（2011 年以来中枢为 35.7X），已明显低于海外龙头平均估值水平。其中迈瑞医疗估值截止到 2024 年 6 月 7 日，PE 已回落至 29.9X，处于历史低位（上市以来估值中枢为46.7X），并首次低于 2023 年底海外龙头估值中枢，性价比凸显。  高 ROE：远超海内外龙头中枢水平，近 5 年来稳步提升 从净资产收益率来看，海外 TOP20 企业 ROE 自 2011 年以来基本维持在 11.4%的中枢水平，国内 TOP20 企业 ROE 中枢为 15.5%，略高于海外，而反观迈瑞医疗，公司 ROE 中枢水平达到了 31.9%，并且处于持续提升趋势，2023 年更是达到历史最高点 35.6%，远超海内外龙头中枢水平。拆分决定 ROE 的主要核心指标，我们发现与海外 TOP20 通常拥有较高的财务杠杆不同的是，迈瑞医疗主要通过较高的运营效率以及较高的盈利能力来提升公司 ROE 水平。具体体现在公司三大业务板块毛利率均有不同程度的提升趋势，同时销售期间费用率近 10 年来持续改善，考虑到公司在高端客户及高端市场特别是海外市场的拓展仍处于加速阶段，叠加公司依托“瑞智联”、“迈瑞智检”“瑞影云++”的三瑞系统，充分发挥公司向数智化转型的优势，我们认为，公司盈利能力有望持续保持较高水平，进而保证 ROE 持续处于高位。 综合来看，迈瑞医疗内生增长相对于国际头部医疗器械企业更加稳健且仍处于更高增长阶段，同时反映其盈利能力的各项相关指标均显著优于国内外 TOP20 企业中枢水平，有望享有一定的估值溢价，然而从当前节点来看，公司估值无论是和海内外对标公司还是和自身历史数据相比，均处于明显低估位置，具有明显的投资性价比。  盈利预测与估值 我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2024-2026 年公司 EPS 为 11.53、13.95、16.95 元，当前股价对应 2024 年 PE 为 26.0 倍，维持“买入”评级。  风险提示 行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：刘明 执业证书号：S1230523080009 liuming01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥299.77 总市值(百万元) 363,453.56 总股本(百万股) 1,212.44 股票走势图 相关报告 1 《高端突破持续，利润稳步增长》 2024.04.27 2 《收购惠泰，强化管线》 2024.01.30 3 《收购 IVD 德赛，全球化布局加速》 2023.12.03 -26%-19%-12%-5%1%8%23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/06迈瑞医疗深证成指迈瑞医疗(300760)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34932 41942 50465 61271 (+/-) (%) 15.04% 20.07% 20.32% 21.41% 归母净利润 11582 13984 16917 20551 (+/-) (%) 20.56% 20.74% 20.98% 21.48% 每股收益(元) 9.55 11.53 13.95 16.95 P/E 31.38 25.99 21.48 17.69 资料来源：浙商证券研究所 迈瑞医疗(300760)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 迈瑞医疗：穿越医药调整周期的优质核心资产 ........................................................................................ 5 2 低估值：首次低于 2023 年底海外龙头估值中枢，性价比凸显 .............................................................. 6 3 高 ROE：远超海内外龙头中枢水平，近 5 年来稳步提升 ....................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................................................ 9 迈瑞医疗(300760)公司更新 http://www.stocke.com.cn 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 迈瑞医疗：收入利润稳步发展，估值持续创下阶段新低点 ............................................................................................. 5 图 2： 迈瑞医疗与海内外 TOP20 公司 PE-TTM 对比 ......................................................