海外宏观事件点评：欧央行降息25BP，但表态鹰派立场

欧央行降息 25BP，但表态鹰派立场 相关研究： 1.《预计年内仅降息1次且时间点偏后》 2024.04.11 2. 《CPI环比低于预期，市场定价9月降息》 2024.05.17 3.《零售数据不及预期，降息预期回升》 2024.05.20 4.《ISM制造业PMI回落至收缩区间，新订单大幅回落》 2024.06.04 分析师：何超 证书编号： S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 联系人：周可 Tel：021-50295364 Email： zk06926@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 事件 6 月 6 日欧央行召开议息会议，理事会决定自 6 月 12 日起将三大关键利率下调 25BP，其中主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率将分别降至 4.25%、3.75%、4.50%。 ❑ 欧央行降息并表态鹰派立场 虽然开启降息，但欧央行的表态偏鹰派。价格上涨速度仍然超过了工资增速，通胀在明年前还是会高于通胀目标。最新的预测显示，欧元区上调了 2024-2026 年通胀预期和 2024-2025 年经济预期。未来的降息路径基于即将到来的经济和金融数据、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度对通胀前景的评估。本次会议并没有提供明确的前瞻指引，需要每次会议期间通胀数据的进一步支持。本次会议还确认了自下半年开始将平均每月削减欧元体系内由于 PEPP 计划而持有的证券 75 亿欧元。 整体来看我们认为本次欧央行的降息并不意味着降息周期已经开启，后续是否降息还需要数据支撑。本次降息更像是为了避免出现衰退，将过高的限制性水平回调。根据欧央行执委会成员科雷的研究，货币政策主要通过短期利率差和资产购买能够影响汇率，即信号渠道和投资组合再平衡渠道。信号渠道包含了前瞻性预期，即对短期利率差的预期，而投资组合再平衡渠道指利率差改变后投资者将资本投向其他国家，从而出现跨境资本流动并对汇率产生影响。本次议息会议后欧元相对美元升值，也更多体现了信号渠道的影响。虽然当前欧元区与美国基准利率差拉大，但欧央行对降息偏鹰派的态度、GDP 增速和通胀增速上调对未来利差预期影响更大。另外一方面，欧央行对利率政策的前瞻指引一直比较坚定，没有像美联储般时而出现鸽派言论，并且曾明确表示货币政策的独立性，有可能会先于美联储降息。因此市场对本次降息计价已较为充分，而鹰派态度则是市场没有预料到的。 ❑ 投资建议 欧央行开启降息并保持鹰派立场，表明本次并不是降息周期的开启，而更像是防止经济陷入衰退而采取的过高限制性利率水平回调。欧元兑美元汇率的上升更多体现了对欧元区上调经济预、通胀预期。G7 中已有 2家央行宣布降息，市场对美联储降息的预期也愈来愈强。建议关注后续经济数据的走势以及潜在的利率下行期间，债券的逢高配置机会。 ❑ 风险提示 美联储过度缩表；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。 证券研究报告 2024 年 06 月 07 日 湘财证券研究所 宏观研究 海外宏观事件点评 1 敬请阅读末页之重要声明 宏观研究 1 欧央行降息 25BP，但表态鹰派立场 6 月 6 日欧央行召开议息会议，理事会决定自 6 月 12 日起将三大关键利率下调 25BP，其中主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率将分别降至 4.25%、3.75%、4.50%。这是自 2023 年 9 月以来三大关键利率维持高位 9 个月后首次下调。货币政策对于限制金融条件十分有效，抑制了需求和锚定了通胀预期。利率维持高位期间通胀下降超过 2.5BP，价格压力减弱，并且对未来的通胀预期有全方位改善。 虽然开启降息，但欧央行的表态偏鹰派。价格上涨速度仍然超过了工资增速，通胀在明年前还是会高于通胀目标（2%）。最新的预测显示，欧元区2024-2026 年通胀预期在 2.5%、2.2%、1.9%水平，核心通胀在 2.8%、2.2%、2.0%水平。2024-2025 年通胀和核心通胀水平较 3 月的预测进一步上修。2024-2026 年经济增速预测上调为 0.9%、1.4%、1.6%。未来的降息路径基于即将到来的经济和金融数据、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度对通胀前景的评估。本次会议并没有提供明确的前瞻指引，需要每次会议期间通胀数据的进一步支持（data-dependent）。 本次会议还确认了自下半年开始将平均每月削减欧元体系内由于 PEPP计划（pandemic emergency purchase programme）而持有的证券 75 亿欧元。直到 2024 年底彻底停止对 PEPP 计划的再投资。该计划的减持方式将与 APP 计划保持一致。随着不再对 APP 计划到期证券的本金再投资，欧元体系中 APP 投资组合正在以可衡量和可预测的速度下降。 整体来看我们认为本次欧央行的降息并不意味着降息周期已经开启，后续是否降息还需要数据支撑。本次降息更像是为了避免出现衰退，将过高的限制性水平回调。根据欧央行执委会成员科雷的研究，货币政策主要通过短期利率差和资产购买能够影响汇率，即信号渠道和投资组合再平衡渠道。信号渠道包含了前瞻性预期，即对短期利率差的预期，而投资组合再平衡渠道指利率差改变后投资者将资本投向其他国家，从而出现跨境资本流动并对汇率产生影响。本次议息会议后欧元相对美元升值，也更多体现了信号渠道的影响。虽然当前欧元区与美国基准利率差拉大，但欧央行对降息偏鹰派的态度、GDP 增速和通胀增速上调对未来利差预期影响更大。另外一方面，欧央行对利率政策的前瞻指引一直比较坚定，没有像美联储般时而出现鸽派言论，并且曾明确表示货币政策的独立性，有可能会先于美联储降息。因此市场对本次降息计价已较为充分，而偏鹰派态度则是市场没有预料到的。 2 敬请阅读末页之重要声明 宏观研究 图 1 欧元区三大关键利率变动情况（%） 资料来源：Wind、湘财证券研究所 图 2 欧元兑美元汇率 资料来源：Wind、湘财证券研究所 3 敬请阅读末页之重要声明 宏观研究 图 3 欧元区 HICP 走势（%） 资料来源：Wind、湘财证券研究所 2 投资建议 欧央行开启降息并保持鹰派立场，表明本次并不是降息周期的开启，而更像是防止经济陷入衰退而采取的过高限制性利率水平回调。欧元兑美元汇率的上升更多体现了对欧元区上调经济预、通胀预期。G7 中已有 2 家央行宣布降息，市场对美联储降息的预期也愈来愈强