5月进出口点评：或是年内最后一次基数提振出口同比读数

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 2024 年 6 月 7 日海关总署公布进出口数据，1-5 月出口同比增长 2.7%（按美元计，前值1.5%，后同），进口为 2.9%（3.2%）。 ⚫ 地产后周期产品延续亮眼表现。其中鞋靴、箱包、服装累计同比分别为-5.4%、1.6%、0.2%（-3.7%、1.6%、0%）；部分地产后周期累计同比增幅扩大，家具、灯具、家用电器分别为 16.6%、4.6%、14%（16.5%、5.5%、12.6%）。 ⚫ 机电整体好转，电子中间品表现更突出。1-5 月机电产品出口金额累计同比增速为4.3%（3.4%）。分项来看：（1）电子中间品继续有较好表现。消费电子中，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-5.9%、5.6%、6.1%（-8.5%、4%、5.9%），其中除了音视频设备以外当月同比均无明显上升；电子设备相关中间品出口更突出，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为21.2%、11.4%（19.1%、10.4%），当月同比增幅扩大。（2）机械产品出口维持稳定。5 月通用机械设备、汽车零配件、汽车（含底盘）、船舶出口累计同比分别为10.6%、4.9%、20.1%、93.4%（11.3%、5.8%、21.2%、101.4%）。此外，塑料制品（如 PVC）、钢材等建材出口也有回暖，主要和海外资本开支周期有关。 ⚫ 对美国、东盟、拉丁美洲、印度出口均显著回暖。5 月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、拉丁美洲出口金额累计同比增速为 0.2%、-3.9%、9.7%、-7.7%、-5.3%、-1.8%、1%、10.2%（-1%、-4.8%、6.3%、-9.2%、-7.4%、-1.9%、0.2%、7.7%）。从当月同比角度来看，改善主要集中在对美出口及其转口链条上，对欧出口同比延续负增。 ⚫ 电子产业链仍是进口的主要支撑。5 月进口当月同比为 1.8%（8.4%），增幅明显收窄。分项来看：（1）机电中间产品表现较强。5 月机电产品累计同比为 8.2%（7.9%），其中集成电路、汽车零配件等中间产品表现明显更强。（2）部分大宗商品进口增速回落。5 月农产品进口累计同比增速为-9.5%（-8.7%）；铁、铜矿砂及其精矿进口累计同比增速分别为 11.9%、3.1%（14.6%、3.1%）。 ⚫ 如何理解出口增速大幅扩张？（1）5 月是年内最后一次同比基数大幅波动，后续同比基数已趋于稳定；（2）客观上，外需依然旺盛，但是价格改善可能并不显著，所以环比动能较为有限。近期“一箱难求”现象再现，高频数据也显示集装箱吞吐量环比增幅十分亮眼。需注意，一般来说新出口订单 PMI 传导到出口读数要 1-3 个月的时间（时间上也和圣诞订单相近），所以新订单并不会直接反映在 5 月的外贸数据中。与此同时不难发现，5 月出口环比增速仅 3.5%，低于 2015-2019 以及 2021年平均（6%），或与出口价格有关，根据数量推算，消费品出口价格仅小幅改善，5 月鞋靴、箱包、家用电器、手机出口价格累计同比分别为-8.4%、-8%、-8.5%、-10.1%（-8.5%、-8.3%、-8.7%、-12.5%），但是部分中间品和资本品出口价格累计同比有所回落，如船舶和集成电路分别为 54.7%、9.7%（69.2%、9.8%）。 ⚫ （3）美国的进口需求未必体现在对美出口。例如，今年市场上较为期待的美国地产后周期补库需求主要体现在中国对美出口降幅收窄，而非转降为增，如何理解？以家电为例，一方面是老生常谈的中间品转口贸易，但更值得注意的是另一方面，今年中国家电出口增长较快的恰好是中国家电企业出海建厂的发展中国家或地区，如东盟和中南美洲。因此这个现象还可能和产能分配有关，例如出于最小化关税成本的目的，新兴国家产能或主要用于对美出口而非留在本土，而中国家电产能主要用于满足发展中国家，但这必然也导致出口价格难以上涨。作为证据，中国企业向墨西哥迁移，后者取代中国成为输美电视第一产地。类似地，越南已经取代中国，成为吸尘器出口美国第一大国。 风险提示 ⚫ 能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 报告发布日期 2024 年 06 月 08 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 宏观伴读系列（23）：民营企业“反向混改”研究 2024-06-07 东方战略周观察：特朗普在纽约案后竞选能走多远 2024-06-05 当前盈利与库存周期处于什么位置？——月度宏观经济回顾与展望 2024-06-04 或是年内最后一次基数提振出口同比读数——5 月进出口点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 或是年内最后一次基数提振出口同比读数——5月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额累计同比（%，美元口径） 图 2：美国库销比同比及其进口同比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为 0 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.00进出口总值(美元计价):累计同比出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002004/92005/122007/32008/62009/92010/122012/32013/62014/92015/122017/32018/62019/92020/122022/32023/6季调进口同比季调库销比同比（逆序,右）-100102030405060708090-25-20-15-10-505101520252022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右）-60-40-20020406080100120家具及其零件灯具、照