新能源行业2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 6 月 7 日2024 下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度。我们认为市场对电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好，未来政策预期在用户多样性及绿电消费比例上日后仍有提高的空间，将在中长期对绿电消纳起积极作用。在分红政策方面，运营商在 2023 年普遍提高分红比率后，我们认为在 2024 年分化较大，但运营商管理层仍重视每股分红的同比增长，预计龙源电力及大唐新能源在 2024 年分红上较大机会有惊喜。风电： 內地风电装机未来两年重回上升轨道。我们预期 2024 年内地风电新增装机将按年上升 7%至 85 吉瓦，2025 年同比增长 6%至 90 吉瓦，海上风电加快推进将是关键。年内的风机单位投标单位均价在每千瓦 1,500 元（人民币，下同）水平回稳，但在风机大型化仍在进行，以及行业竞争局面未见改善的情况下，我们判断单机均价大幅反弹的可能性仍较低。光伏： 主材有望否极泰来，逆变器增长确定性较高：在我们覆盖的光伏玻璃、多晶硅、逆变器板块中，我们较看好逆变器，主要是由于其同质化较低可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持续增长的确定性高。多晶硅板块虽然目前在周期底部盈利承压，但 2026 年新一轮涨价周期开启后业绩弹性巨大，股价已跌至近三年低点后也具备一定投资机会。光伏玻璃虽然近期利润率回升，但我们认为新产能投产加快将加剧供过于求，周期底部尚未到来，因此在股价大幅反弹后我们相对谨慎。子行业顺序：营运商> 逆变器>多晶硅>光伏玻璃：我们判断单纯以分红角度考虑的估值提升已得到较多反映，后续可能较依靠公司个别的驱动因素。目前市场普遍对电改的预期较高，我们认为装机增长明确的头部运营商，盈利增长仍有较好的可见度。我们首推龙源电力（916 HK/买入）。逆变器是我们 2H24 光伏行业较偏好的子板块，主要是由于其同质化较低可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持续增长的确定性高，我们看好低估值龙头阳光电源（300274 CH/买入）。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测收盘价截至 2024 年 6 月 6 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 新能源行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阳光电源300274 CH买入124.5099.907.3308.13513.612.34.073.221.5华润电力836 HK买入22.7023.653.2304.0177.35.91.211.075.5中国电力2380 HK买入3.903.840.3650.5249.86.81.081.005.1协鑫科技3800 HK买入1.671.420.1180.15411.28.60.780.710.0龙源电力916 HK买入9.037.650.7560.8829.48.00.810.763.2固德威688390 CH买入113.5097.654.3785.96122.316.44.813.991.3京能清洁能源579 HK买入2.102.120.3700.4365.34.50.500.467.1大唐新能源1798 HK买入2.002.010.3220.3505.85.30.690.633.9新特能源1799 HK买入12.049.060.2430.57534.614.60.330.320.9福莱特玻璃6865 HK中性19.5015.221.5021.9199.47.41.351.213.7信义光能968 HK中性6.654.710.6670.7667.16.11.201.096.8信义能源3868 HK中性1.161.080.1360.1667.96.50.640.616.3凯盛新能1108 HK中性4.984.660.5960.7047.36.10.560.510.0平均11.68.41.391.203.56/2310/232/246/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现恒生指数郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 1810文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 36672024 年 6 月 7 日新能源行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度........................................3电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好 ............................................................................................................3自建装机进度 2024 普遍有所提高，分红增长有较好清晰度..................................................................................................................3风电： 內地风电装机未来两年重回上升轨道................................................................................5光伏：主材有望否极泰来，逆变器增长确定性较高......................................................................6逆变器：户储去库即将结束，出口明显回升，较高利润率或将下行但可以量补价 ............................................................................7多晶硅：全行业亏损将出清落后产能，非理性售价即将见底回升 ........................................................................................................9光伏玻璃：利润率短期回升但新产能投产加快，供过于求将加剧 .............................................