美团W(3690.HK)1Q24业绩：重视即时配送的利润释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 1Q24 业绩：重视即时配送的利润释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 149.50 2024 年 6 月 07 日│中国香港 互联网 1Q24 核心商业利润大幅超预期，新业务减亏力度加大 美团 1Q24 收入实现 732.8 亿元，yoy+25.0%，Visible Alpha 一致预期 697.7亿元，其中核心本地商业收入 546.3 亿元，yoy+27.4%，新业务收入 186.5亿元，yoy+18.5%。非 IFRS 净利润达 74.9亿元，yoy+36.4%，超 Visible Alpha一致预期 27.7%。考虑公司新业务战略转向减亏，以及核心本地商业分部的盈 利 韧 性 ， 我们 预 计 24-26 年 收 入 为 3248/3837/4501 亿 元 （ 前 值3333/3930/4529 亿元），非 IFRS 净利润为 366/523/689 亿元（前值353/527/689 亿元），按照 6 月 6 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为17.5/12.2/9.3，汇率（人民币对港币）假设 1.09，基于 SOTP 模型的目标价 149.5 港元，维持“买入”评级。 到家业务：1Q24 订单超预期，AOV 承压下 UE 具韧性 1Q24 美团即时配送交易笔数达 54.7 亿，yoy+28.1%，美团“品牌卫星店”、“拼好饭”、“神枪手”多管齐下，以更精简的成本结构、供给端持续优化提供高性价比外卖服务，促进用户数和交易频次的显著增长。此外，闪购业务也在 1Q 延续高成长性，外卖/闪购用户渗透流程持续提升，年度活跃买家数同比实现 15-20%增长，1Q 美团闪电仓达 7000 家，助力于低线市场线上化渗透加速。利润端，1Q24 核心本地商业分部经营利润 97.0 亿元，yoy+2.7%，OPM 为 17.8%，qoq+3.2pct，yoy-4.3pct。广告变现率提升及补贴优化有效对冲 AOV 下降影响，UE 同比微降。24 年我们预计单量将保持平稳增长，运力结构、补贴优化以及广告变现率持续提升有望助力 UE 回升。 到店业务：会员体系升级加持跨业务协同，巩固竞争壁垒 1Q24 美团到店及酒旅业务在宏观环境波动及竞争中仍展现强韧增长。到店业务方面，到店酒旅业务 GTV 同比增长超 60%，年度交易用户同比增长超过 37%，同时随着直营模式的全国推广，低线城市渗透率持续提升。酒旅业务方面，1Q 酒店间夜量及交易金额增长强劲，公司对低线城市的早期布局顺应了当前酒旅出行小众化、低线化的消费趋势。24 年预计公司会进一步加深到店和到家业务的融合，深化核心本地生活的竞争壁垒。我们预计OPM 仍然保持稳步回升趋势。 新业务：减亏显著，美团优选进入加速优化期 1Q24 美团新业务分部实现收入 186.5 亿元，yoy+18.5%，经营亏损同比收窄 45.2%至 27.6 亿元，优于 Visible Alpha 一致预期的亏损 32.1 亿元，经营亏损率为 14.8%，qoq+11.2pct，yoy+17.2pct。优选业务减亏进展显著，公司提高商品加价率、关闭低效仓以获取更高质量增长，预计下半年减亏力度会环比加大。新业务整体经营效率持续处于上升通道。 风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 149.50 收盘价 (港币 截至 6 月 6 日) 112.70 市值 (港币百万) 702,691 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3,657 52 周价格范围 (港币) 61.10-150.00 BVPS (人民币) 25.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 219,955 276,745 324,784 383,686 450,124 +/-% 22.79 25.82 17.36 18.14 17.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,686) 13,857 26,746 40,265 54,889 +/-% (71.59) (307.25) 93.01 50.55 36.32 EPS (人民币，最新摊薄) (1.10) 2.22 4.29 6.46 8.80 ROE (%) (5.26) 9.87 16.29 20.50 20.33 PE (倍) (95.17) 46.95 24.33 16.16 11.85 PB (倍) 4.94 4.28 3.69 3.01 2.01 EV EBITDA (倍) 198.31 30.73 14.94 9.98 6.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(33)(16)219Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)美团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美团-W (3690 HK) 主要盈利预测 我们预计 24-26 年收入为 3248/3837/4501 亿元（前值 3333/3930/4529 亿元），非 IFRS 净利 润 为 366/523/689 亿 元 （ 前 值 353/527/689 亿 元 ）， 非 IFRS 净 利 润 率 分 别 为11.3%/13.4%/15.3%（前值 10.6%/13.4%/15.2%）主要考虑到公司回归理性增长，聚焦利润有序释放，小幅下调收入同时上调利润，分业务看： 1) 核心本地商业：到家和到店业务整合，协同效应深化本地生活竞争壁垒。我们预计24 年核心本地商业收入 2438 亿元，同比增长 18%，经营利润 455 亿元，同比增长17%。 2) 新业务： 24 年优选业务战略转向大幅减亏，核心关注点由增加市场份额变为改善用户体验。预计 24 年新业务收入 810 亿元，同比增长 16%，经营亏损 89 亿元。 图表1： 美团预测变动 （人民币百万元） 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动 前值 新值 变动 前值 新值 变动 收入 333306 324,784 -3% 392950 383,686 -2% 452900 450,124 -1% 销售成本 -201185 -196,360 2% -229251 -225,526 2% -255480 -257,620 -1% 毛利润 132121 128,424 -3% 163699 158,160 -3% 197420 192