策略动态点评：欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风” 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 方正韬 SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 6 月 06 日│中国内地 动态点评 核心观点：欧央行降息或为港股创造“顺风”，但当前不宜过度外推 继南美与瑞士/瑞典降息后，考虑相对较弱的经济/通胀韧性，欧央行亦宣布于 24 年 6 月降息 25bp。不过，本次 ECB 降息或为“鹰派降息”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益/美欧债券/贵金属或较占优。综合多维度因素考虑，当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《见龙在田，或跃在渊》（2024.6.3）中的观点，仍建议以 ROE 为“本手”，配置电信/公用事业/软件与服务/零售业；后续可据市场变化增配对海外流动性敏感度较高的医药。 欧洲相对较弱的经济/通胀韧性驱动欧央行开启降息 自 2023 年部分南美国家逐步开启降息以后，瑞士（2024.3.21）、瑞典（2024.5.8）等国央行亦开启降息步伐。对于欧央行（ECB），一方面欧元区经济增速绝对情况相对疲弱（尤其相对美国）、另一方面欧元区通胀亦非“高且顽固”，两者推动市场此前普遍预期欧央行将于 6 月宣布降息。本次欧央行（2024.6.6）宣布降息，从事实上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其亦是欧央行首次在正常情况下领先美联储降息（2011 年欧央行曾为欧债危机而降息、彼时美联储维持主要政策利率不变）。降息决策后，欧元短线上升、10 年期德债利率拉升、欧股涨幅小幅收窄，市场表现略“鹰”。 但 ECB 不对利率路径做预先承诺，“鹰派降息”下暂不宜过度外推 结合考虑 ECB 不对利率路径做预先承诺、且上调 GDP 和通胀预期，本次ECB 降息或为“鹰派降息”。考虑：1）今年以来欧洲主要国家制造业 PMI或陆续处于回暖趋势、此后不排除欧洲经济持续向好可能；2）降息路径仍需权衡过紧对经济的损伤、和过宽对此后“通胀韧性”的支持；3）市场一定程度上已提前计价 ECB 降息与近期欧洲经济边际改善，4 月中旬以来欧元兑美元汇率持续走强、尽管市场预期 6 月欧央行先于美联储降息；4）6月 5 日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走强，或为欧央行本次降息“提前打样”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。 历史复盘：全球降息周期开启后权益/美欧债券/贵金属或较占优 欧央行通常同步或略滞后于美联储降息，以美联储降息后 3 个月/半年大类资产表现作为观测：1）权益市场涨多跌少，降息 3 个月内发达市场占优，半年内新兴/发达市场权益表现基本接近；2）商品表现分化，金、银强势，铜、铝较弱；3）美债、欧债上涨（收益率下行）；4）3 个月内美元走势不明确，但半年内通常回落。但本轮差异或在于，1）上一轮加息顺序为新兴市场→欧洲→美国，对应本轮降息或呈现类似顺序，历史上仅 2011 年底欧央行降息、但联储未降息，参考价值或有限；2）欧央行“鹰派降息”下仍不宜对全球降息周期过度外推，仍需观察联储和欧央行后续反应。 配置：仍以“本手”为底仓，密切观察联储、欧央行后续货币政策路径 尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《见龙在田，或跃在渊》（2024.6.3）中的观点，仍建议以 ROE 为“本手”，可配置 ROE 高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE 有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。“妙手”品种当前仍建议“待时而动”：后续可密切跟踪美欧经济/通胀数据和货币政策路径（下一个主要时间节点或为联储 6、7 月 FOMC 会议），根据市场变化可择时增配对海外流动性敏感度较高的医药。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 欧央行宣布降息 图表1： 70 年代以来历次联储降息后 3 个月内全球主要大类资产表现一览 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 70 年代以来历次联储降息后半年内全球主要大类资产表现一览 资料来源：Wind，华泰研究 降息前一个月底1974-071982-081984-081989-051995-062000-122007-082019-07资产类别+3M1974-101982-111984-111989-081995-092001-032007-112019-10近5次均值伦敦金7.1%6.0%-5.5%-0.6%-0.8%-5.5%16.6%5.8%3.1%伦敦银1.5%23.4%-5.3%-2.9%3.8%-5.4%19.1%9.6%4.8%LME铜n.a.n.a.n.a.10.8%-2.4%-7.9%-6.3%-2.3%-1.6%LME铝n.a.n.a.n.a.-7.2%-1.6%-5.4%-1.6%-2.2%-3.6%Brent原油n.a.n.a.n.a.-2.3%-1.6%3.6%21.4%-7.6%2.7%美元美元指数0.7%0.6%6.3%-0.7%3.3%7.5%-5.8%-1.3%0.6%10Y美债利率（负向）0.1%2.0%1.2%0.3%0.0%0.2%0.6%0.3%0.3%10Y欧元区公债利率（负向）n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.1%0.0%0.0%MSCI全球n.a.n.a.n.a.7.0%5.1%-12.8%5.8%1.2%1.3%MSCI全球成长n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.1.5%1.5%MSCI全球价值n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.9%0.9%MSCI新兴市场n.a.n.a.n.a.-2.9%-1.0%-6.2%17.0%-0.1%1.4%MSCI发达市场-12.0%13.0%-0.5%7.2%5.4%-13.1%4.6%1.4%1.1%MSCI欧洲-17.0%3.7%-2.4%14.5%3.8%-15.9%7.4%2.9%2.5%标普500-8.2%17.7%-1.8%10.2%7.5%-12.1%1.6%0.8%1.6%纳斯达克-8.5%31.7%-4.7%5.7%12.6%-25.5%3.7%0.2%-0.7%商品债券权益降息前一个月底1974-071982-081984-081989-051995-062000-122007