顺丰控股(002352)深度报告：综合物流龙头迎经营拐点，鄂州枢纽投运谱写新篇章

证券研究报告 | 公司深度 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顺丰控股(002352) 报告日期：2024 年 06 月 05 日 综合物流龙头迎经营拐点，鄂州枢纽投运谱写新篇章 ——顺丰控股深度报告 投资要点 ❑ 亚洲最大综合物流服务提供商，从兑现收入到兑现盈利 公司是独立于电商平台的直营制综合物流服务提供商，规模为亚洲第一大、全球第四大规模，具有典型顺周期属性。公司自由现金流自 2022 年起回正，从兑现收入过渡为兑现盈利。通过内生+外延双轮驱动，公司全面扩张形成覆盖全时效、全重量、全温度的综合物流业务版图，拥有“天网+地网+信息网”网络规模优势，已发展成为我国物流行业各核心细分领域的领导者。公司 2022-2023 年资本开支连续收缩，资本开支高峰期已过，自由现金流已回正。 ❑ 速运物流业务：时效件提质增效，快运/同城转盈，经济件效益改善 时效基本盘稳健增长，新兴业务转盈，拐点已至。1）时效件：壁垒高筑，利润主力，稳健增长。短期宏观经济复苏有望推动增收增利，中期服务场景拓展+制造业升级有望维持件量稳健增长。2）经济件：结构调优，效益改善，转盈在即。零售电商转入存量发展阶段，快递件量增速放缓。公司持续调优经济件产品结构，剥离低毛利产品，单票毛利 21Q4 转正，预计业务转盈在即。3）快运：双品牌运营，22 年首次转盈，23 年盈利增厚。实体经济发展拉动万亿规模零担市场规模平稳增长，市场处于存量深度整合阶段，直营高端快运市场进入双寡头之战，格局优化推动运价回暖。4）同城： 2023 年首次全年盈利。顺丰同城是中国最大的第三方实时配送服务平台，即时配送行业短期有望维持约 25%的增速，全场景模式+科技赋能将共同驱动业务量增长，同城业务收入端结构持续优化。 ❑ 供应链及国际业务：快速扩张的第二增长曲线 21Q4 并表嘉里物流后，公司出口跨境物流核心节点布局最为全面，具备揽收、干线运输、清关、海外仓、末端配送（部分东南亚国家）端到端服务能力，深耕东南亚流向，拓展美欧，持续完善国际网络布局。22 年供应链及国际业务贡献34%的收入、28%的净利润，23 年因国际空海运运价回落，该业务亏损 5 亿元。 ❑ 鄂州机场+顺丰航空：夯实国内时效壁垒，亦为链接国际的新起点 顺丰自有全货机 87 架，航班总量优势突出但国际运力占比较低，装载率仍有提升空间。公司参股 46%的亚洲最大货运枢纽鄂州花湖国际机场投运，公司空网从点对点式切换成以鄂州机场为中心的轴辐式网络，既有助于提高跨省特快时效，又能提升装载率扩大规模效应，并且能有效突破时刻瓶颈，扩大国际业务。 ❑ 盈利预测与估值 预计 24-26 年归母净利润分别为 93、105、119 亿元。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示： 宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.71 总市值(百万元) 184,598.08 总股本(百万股) 4,895.20 股票走势图 相关报告 1 《23H1 扣非归母净利润同比增长 72.5%，健康经营稳中向好》 2023.08.29 2 《23Q2 归母净利润同比超预期预增 54%~68%，重视健康经营价值》 2023.07.08 3 《剥离亏损丰网，快递聚焦直营主业，看好公司价值回升》 2023.05.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 258409 286639 315721 347453 (+/-) (%) -3% 11% 10% 10% 归母净利润 8234 9303 10511 11910 (+/-) (%) 33% 13% 13% 13% 每股收益(元) 1.68 1.90 2.15 2.43 P/E 22.42 19.84 17.56 15.50 资料来源：浙商证券研究所 -29%-22%-16%-9%-2%5%23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/06顺丰控股深证成指顺丰控股(002352)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 综合物流龙头，坚持健康经营迎来现金流拐点 ........................................................................................ 6 1.1 亚洲最大综合物流服务提供商 .......................................................................................................................................... 6 1.2 业务模式：差异化直营制、独立于电商平台、综合物流服务商 ................................................................................... 8 1.3 从规模扩张到修炼内功，从兑现收入到兑现盈利 ......................................................................................................... 10 1.4 科技赋能多网融通，精益运营降本增效......................................................................................................................... 12 2 速运物流业务：基本盘提质增效，新业务盈利拐点已现 ...................................................................... 13 2.1 时效快递：壁垒高筑，利润主力 .................................................................................................................................... 14 2.2 经济快递：结构调优，转盈在即 ...........................................................