新华文轩(0811.HK)教材教辅仍有韧性，高分红率回馈股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 29 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 9.07 港元 新华文轩（0811.HK） 传 媒 目标价： 12.26 港元 教材教辅仍有韧性，高分红率回馈股东 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苗泽欣 执业证号：S1250524030004 电话：13608650525 邮箱：mzxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.55-9.37 流通 A 股(亿股) 1.37 52 周内股价区间(元) 12.34 总市值(亿元) 111.91 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）四川省 K12在校生短期仍保持稳定，教材教辅出版发行基本盘业务仍贡献稳定业绩；2）一般图书出版发行业务受益于公司和多方个人作家和传媒集团合作，以及线上销售渠道的拓展，有望贡献业绩增量；3）公司多年保持30%以上稳健分红率，回馈股东。  2024-2025 年四川省 K12在校生数量仍有韧性。出生人口自 2020年开始下降，但反映到 K12在校生数量有滞后性，预计 2024-2025 在校生数量仍有韧性。四川省出生人口自 2020年下降，但考虑到小学生 6岁进入小学，18岁高中毕业，出生人口下降对 K12 在校生数量的负面影响有一定滞后性，2024-2025 小学入学数量对应 2018-2019 出生人口（90w 左右），高中毕业数量对应 2006-2007出生人口（75w 左右），预计 2024-2025 年 K12 在校生人口数量仍有韧性。  出版发行地区龙头，合作资源丰富。公司旗下全资持有 15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类。教材教辅方面，公司旗下四川教育出版社拥有国家新闻出版署颁发的图书出版许可证，有效期至 2029 年 12月 31日；公司拥有中小学全学科的教辅材料出版资质，出版的教材教辅主要在四川省内销售。一般图书方面，公司与包括王蒙、刘心武在内的作家和包括迪士尼、企鹅兰登在内的机构建立合作关系。据开卷数据显示，公司大众出版市场实洋占有率在地方出版集团中排名第 7位，在全国 37家出版传媒集团中排名第 11 位。  稳定分红，分红率维持在 30%以上。公司稳定分红，目前股价对应港股股息率约 4.8%。根据公司 2023年度利润分配，向股东每 10股派发现金股利 4元（含税），对应当前港股股价（9.07 港币；汇率 1 港币=0.92 人民币），股息率约为5%。公司经营情况稳健，保持持续分红，2016-2024 年年度分红率保持在 30%以上，且 23 年末发放特殊分红，稳定回馈股东。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.41元、1.53元、1.65 元，对应的 PE 为 5.9 倍、5.4倍、5倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率，最后考虑港股的估值折价，我们给予公司 2024 年 8倍 PE，目标价 12.26 港元（汇率 1港币=0.92人民币），首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 增长率 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 归属母公司净利润（百万元） 1579.15 1737.26 1893.28 2038.16 增长率 13.06% 10.01% 8.98% 7.65% 每股收益 EPS（元） 1.28 1.41 1.53 1.65 净资产收益率 ROE 12.08% 12.05% 11.92% 11.67% PE 6.52 5.93 5.44 5.05 PB 0.79 0.71 0.65 0.59 数据来源：ifind，西南证券 -20%-3%14%31%49%66%23/523/723/923/1124/124/324/5新华文轩 恒生指数 公 司研究报告 / 新 华 文轩（0811.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：西南地区出版龙头 ................................................................................................................................................................. 1 2 在校生人数保持稳健，图书零售市场逐步恢复 .................................................................................................................................. 4 2.1 2024-2025 四川省 K12 在校生数量仍有韧性................................................................................................................................ 4 2.2 图书零售市场逐步恢复，网店贡献主要增量 ............................................................................................................................... 5 3 出版发行地区龙头，稳定分红回馈股东 ............................................................................................................................................... 6 3.1 出版发行地区龙头，合作资源丰富 ................................................................................................