湘潭电化(002125)主营业务保持稳定，研发迈上新台阶

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 湘潭电化（002125）公司年报点评 2024 年 06 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 05 日收盘价（元） 10.94 52 周股价波动（元） 6.30-15.33 总股本/流通 A 股（百万股） 629/629 总市值/流通市值（百万元） 6887/6887 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩见底回升，积极布局新能源电池材料》2023.09.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.09%-29.09%-15.09%-1.09%12.91%2023/62023/92023/122024/3湘潭电化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 11.9 24.5 相对涨幅（%） -3.4 11.1 23.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 主营业务保持稳定，研发迈上新台阶 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 21.63 亿元，同比+3.01%，实现归母净利润 3.52 亿元，同比-10.63%。2024Q1，公司实现营收 3.60 亿元，同比-22.51%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比+20.07%。  电解二氧化锰业务：2023 年保持稳定。近年来，电解二氧化锰行业按照高质量发展要求，注重供给侧结构性改革，2023 年电解二氧化锰行业总体运行情况较为稳定。公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，2023 年无汞碱锰型产品市场占有率保持行业领先，并获评“国家级制造业单项冠军产品”。  锰酸锂业务：公司已成长为行业内龙头企业。2023 年在碳酸锂价格断崖式下跌的背景下，锰酸锂产品的销售价格和成本均大幅下跌，受生产周期和库存的影响，销售价格与成本倒挂，锰酸锂行业的毛利率均出现大幅下滑。预计随着碳酸锂价格回归合理水平并相对保持稳定，锰酸锂业务的盈利能力将逐步趋稳和提升。公司自 2021 年开始布局锰酸锂产业，目前已成长为锰酸锂行业内具有竞争优势的头部企业。根据 ICC 鑫椤资讯统计锰酸锂出货量计算，2021 年至 2023 年公司锰酸锂的市场占有率逐年增长，分别为 1.24%、6.46%、15.22%，2023 年公司锰酸锂市场占有率在行业排名第三。  重视创新，研发迈上新台阶。公司研发与生产和战略紧密结合。一是加强研发，研发团队围绕锰系电池材料产品迭代更新、锰渣资源化利用、智能化生产等课题进行研究并取得突破，持续推出 EMD 新产品，投入使用行业首条全自动包装线，动力型锰酸锂正在进行关键技术指标的攻关。二是加强平台建设，公司不断深化与中南大学、湘潭大学等长株潭各高校、科研院所的合作，打造产学研合作的高质量创新平台，加速推进技术成果的产业化进程，2023年公司获评“湖南省先进锰系储能材料中试平台”，研发团队被评为“湘潭市科技创新重点团队”。三是加强知识产权管理，2023 年公司共申请专利 8 项，获授专利 15 项。公司及子公司靖西电化均被评为“国家知识产权优势企业”。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024~2026 EPS 分别为 0.54 元、0.60元、0.75 元. 参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 24-25 倍 PE，对应合理价值区间为 12.96-13.50 元，给予“优于大市”投资评级。  风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2100 2163 2592 3031 3085 (+/-)YoY(%) 12.2% 3.0% 19.8% 16.9% 1.8% 净利润（百万元） 394 352 342 379 471 (+/-)YoY(%) 65.8% -10.6% -2.8% 10.7% 24.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.56 0.54 0.60 0.75 毛利率(%) 26.5% 21.6% 18.3% 18.3% 21.6% 净资产收益率(%) 16.7% 12.7% 11.3% 11.2% 12.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃湘潭电化（002125）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设：销量方面，由于公司主要产品有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用，潜在市场总量有望提升，我们预计锰酸锂产能利用率将持续提升。毛利率方面，由于 EMD 和锰酸锂正极材料大部分企业目前已处于亏损状态，我们预计 2024-2025 年毛利率将有所回升。 表 1 公司业务拆分 业务 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E EMD 电解二氧化锰 营业收入（亿元） 10.11 10.92 9.33 10.13 11.42 营业成本（亿元） 6.69 6.98 6.36 6.98 7.95 毛利（亿元） 3.42 3.94 2.97 3.15 3.47 毛利率（%） 34% 36% 32% 31% 30% LiMn2O4 尖晶石型锰酸锂 营业收入（亿元） 4.57 7.56 10.89 15.51 14.74 营业成本（亿元） 3.87 8.03 10.55 14.24 12.82 毛利（亿元） 0.69 -0.47 0.33 1.27 1.92 毛利率（%） 15% -6% 3% 8% 13% NiSO4〃6H2O 高纯硫酸镍 营业收入（亿元） 2.47 0.74 1.78 1.69 1.61 营业成本（亿元） 2.45 0.58 1.41 1.35 1.30 毛利（亿元） 0.02 0.16 0.37 0.34 0.31 毛利率（%） 1% 22% 21% 20% 19% 锰酸锂正极材料（锰酸锂专用二氧化锰） 营业收入（亿元） 0.93 0.70 0.70 0.67 0.67 营业成本（亿元） 0