京基智农(000048)成本显著下降，四周批尽显工业化高周转

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 成本显著下降，四周批尽显工业化高周转 [Table_Title2] 京基智农(000048) [Table_Summary] 主要观点: ► 地产业务稳步去化，生猪养殖主业地位渐凸显 2023 年公司归母净利润同比增长 125.89%，存量去化的房地产业务依然为公司收入和利润的主要来源。2023 年，公司实现营业总收入 124.17 亿元，同比+107.10%，实现归母净利润 17.46 亿元，同比+125.89%。2024Q1，公司实现营业总收入 12.58 亿元，同比-81.12%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比-95.56%。其中生猪养殖业务实现收入 6.79 亿元，收入占比 54%，主业地位凸显，地产业务实现收入 3.99 亿元，收入占比 32%，存量去化持续推进；饲料和禽业务实现收入 1.77 亿元，营收占比 14%。2024Q1生猪养殖业务亏损 0.39 亿元，地产业务盈利 1.09 亿元，禽和饲料业务盈利 0.02 亿元。存量去化的地产业务仍然为公司收入和利润的主要来源，但 2024Q1 生猪养殖业务主业地位逐渐凸显，成为公司收入来源的最大贡献板块。 ► 降本显著，高州 4 月养殖成本降至 12.44 元/kg 公司 2021-2023 年的生猪出栏量分别为 13.22/126.44/184.50 万头，随着产能利用率提升和公司生猪养殖业务经营逐渐走上正轨，公司养殖成本显著下降。2021-2023 年，公司育肥猪平均生产成本分别为 17.7/16.9/16 元/公斤，2024 年 1-4 月，公司育肥猪平均生产成本进一步下降至 13.5 元/公斤，完全成本约 14.6元/kg。随着完全成本下降及猪价上升，公司 2024 年 4 月实现扭亏为盈，根据投资者问答，公司商品猪出栏均重保持在 110-120kg，公司 4 月商品猪头均盈利为 70.4-76.8 元/头。2023 年各项目生猪完全成本都有显著下降，当商品猪出栏体重为 110-120公斤时，徐闻项目的完全成本为 17.41-17.63 元/公斤，对应2022 年为 19.73-19.74 元/公斤，每公斤成本降幅为 2.2 元/公斤左右；高州项目的完全成本为 15.24-15.27 元/公斤，对应 2022年为 15.99-16.30 元/公斤，每公斤成本降幅为 0.73-1.06 元；文昌项目的完全成本为 19.02-19.39 元/公斤，对应 2022 年为20.27-20.32 元/公斤，每公斤成本降幅为 1 元左右。2024 年 4月，公司标杆项目高州项目平均养殖成本已降至 12.44 元/公斤，降本显著。 ► 多因素助力成本下降，四周批高周转模式是关键 公司自 2019 年明确以“深化农业主业”为核心的发展战略，确立以现代农业为主业，对于房地产业务仅存量开发，至兴建猪场，到现在不到 5 年时间，已实现生猪出栏量接近 200 万头，且在猪价持续磨底时期，实现成本显著下降，是多方努力的结果，探索究竟我们认为以下几点为公司成本下降的主要原因：（1）产能利用率逐渐提高，四周批全进全出生产模式达到效益最高、最经济的状态，工业化高周转带来产能高利用率和猪群健康度提升；（2）据公司投关活动记录表，饲料成本在生猪养殖成本中占比超过一半，原料及饲料成本下降直接带来成本显著下降；（3） 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 16.74 [Table_Basedata] 股票代码： 000048 52 周最高价/最低价： 22.5/15.81 总市值(亿) 88.82 自由流通市值(亿) 87.59 自由流通股数(百万) 523.24 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 [Table_Report] 相关研究 1.【华西农业】京基智农(000048.SZ)点评：地产贡献净利或超 20 亿，降本对冲猪价下跌 2024.01.25 2.【华西农业】京基智农(000048.SZ)点评：养殖放量&降本显著，看好工业化养殖新星 2024.01.11 3.【华西农业】京基智农(000048)点评：发布股票激励计划，降本提量可期 2023.09.17 -17%-10%-3%4%10%17%2023/062023/092023/122024/032024/06相对股价%京基智农沪深300[Table_Date] 2024 年 06 月 06 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 精细化管理提升健康度，各生产指标稳定向好；（4）前期外购高价种猪逐步淘汰，由公司徐闻扩繁场补充新的后备母猪，断奶仔猪成本中母猪折旧摊销等下降，带来断奶仔猪成本和养殖成本显著下降。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023 年出栏184.5 万头，产能利用率已接近 80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格 2023 年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，下调公司 2024-2025 年营收 111.69/139.22 亿元至 111.56/133.62 亿元，新增预测 2026 年营业收入为 152.14亿元，下调公司 2024-2025 年归母净利润为 8.18/14.95 亿元至 8.03/12.12 亿元，新增预测公司 2026 年归母净利润为 6.19亿元，下调公司 2024-2025 年 EPS 1.54/2.82 元至 1.51/2.28元，新增预测 2026 年 EPS 为 1.17 元，2024/6/5 日股价 16.74元对应 24-26 年 PE 分别为 11/7/14X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,996 12,417 11,156 13,362 15,214 YoY（%） 86.1% 107.1% -10.2% 19.8% 13.9% 归母净利润(百万元) 773 1,746 803 1,212 619 YoY（%） 98.6% 125.9% -54.0% 51.0% -48.9% 毛利率（%） 33.7% 38.7% 33.3% 35.9% 26.6% 每股收益（元） 1.46 3.29 1.51 2.28 1.17 ROE 29.5% 45.3% 13.6% 14.0% 5.4% 市盈率 11.49 5