明新旭腾(605068)主营汽车真皮内饰，超纤革业务打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 明新旭腾(605068.SH) 2024 年 06 月 05 日 增持（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：14.23 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 肖碧海 资格编号：S0120523090004 邮箱：xiaobh＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.79 -15.90 -19.88 相对涨幅(%) -14.52 -16.65 -21.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 明新旭腾：主营汽车真皮内饰，超纤革业务打开成长空间 投资要点  公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近 20 年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC 等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023 年公司盈利能力有所下滑；2024Q1 公司业绩同比快速提升。  行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。15 万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约 80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。  公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与 DMF 等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022 年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024 年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到 160 万张/年，水性超纤产能将达到 1000 万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于 2024 年正式投产，有望贡献业绩增量。  盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量、墨西哥工厂投产，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.08/1.64/2.24 亿元，EPS 分别为 0.66/1.01/1.38 元，对应当前股价 PE 为 21.4/14.1/10.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 162.54 流通 A 股(百万股)： 162.14 52 周内股价区间(元)： 13.48-31.60 总市值(百万元)： 2,312.94 总资产(百万元)： 3,545.50 每股净资产(元)： 11.47 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 856 906 1,249 1,568 1,857 (+/-)YOY(%) 4.2% 5.9% 37.9% 25.5% 18.5% 净利润(百万元) 101 55 108 164 224 (+/-)YOY(%) -38.5% -45.2% 96.0% 52.0% 36.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 0.34 0.66 1.01 1.38 毛利率(%) 32.5% 26.1% 28.6% 30.1% 31.6% 净资产收益率(%) 5.2% 2.9% 5.4% 7.6% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-34%-17%0%17%34%51%2023-062023-102024-022024-06明新旭腾沪深300 公司首次覆盖 明新旭腾（605068.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界 ...................................................... 5 1.1. 深耕汽车真皮内饰，产品矩阵和客户资源丰富 .................................................... 5 1.2. 财务分析：营收持续增长，2024Q1 业绩同比快速提升 ....................................... 7 2. 行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔 ........................................................... 10 2.1. 行业趋势：真皮向更低价位车型渗透，并有望受益于高端车销量占比提升 ....... 11 2.2. 竞争格局：外资企业占据主导，公司份额提升空间大........................................ 11 3. 公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量 ................................................ 13 3.1. 注重技术创新，超纤采用水性环保工艺 ............................................................. 13 3.2. 超纤革产品性能优越，有望打开成长空间 .......................................................... 14 3.3. 新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化 .....................................................