金川国际(2362.HK)金川集团境外资源平台，优质铜钴矿投产可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司深度报告 2024 年 6 月 4 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 0.88 总股本/流通股本（亿股） 125.02 / 125.02 总市值/流通市值（亿元） 110 / 110 52 周内最高/最低价 1.15 / 0.37 资产负债率(%) 47.02% 市盈率 -121.7 第一大股东 金川(BVI)有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 金川国际 (HK2362) 金川集团境外资源平台，优质铜钴矿投产可期 ⚫ 投资要点 金川集团境外资源平台，打造全球矿产公司。公司实控人为甘肃国资委，大股东为金川集团，公司定位是集团开发境外矿产资源的旗舰平台，旗下现有包括 2 座在运矿山：Ruashi 和 Kinsenda，1 座开发中矿山 Musonoi 项目，1 座出租矿山 Chibuluma 南矿，和 1 座勘探状态的矿山 Lubembe。金川集团资源优势显著，2023 年金川集团镍产量居世界第三，钴产量居世界第五，矿产铂族金属产量亚洲第一，铜产量国内第四。 铜钴价格变动是影响公司业绩的主要因素。2019-2023 年公司业绩经历从波谷-波峰-波谷的大幅震荡。其中公司采矿业务收入在2019-2022 年持续上涨，从 3.68 亿美元上升至 6.49 亿美元，年复合增长率达 20.82%，贸易业务自 2020 年起大幅下滑，2020 年至今基本在 2 亿美元左右小幅波动，公司业绩变动主因是铜、钴价格涨跌，此外公共事件、政策变动、电力供应不稳、汇率波动等因素对公司业绩造成扰动。 资源储量丰富，Musonoi 项目即将投产。Ruashi 矿/Kinsenda 矿是公司在产主力矿山，产量相对稳定，其中 Kinsenda 矿是全球最高品位的铜矿床之一，品位达 5%以上。Musonoi 项目是公司在建矿山，目 前 项 目 主 体 工 程 基 本 完 成 ， 铜 钴 品 位 较 Ruashi 矿 高 出0.97/0.64pct，根据相关报道，Musonoi 矿山投产后可带来 3.8 万吨铜产量和 0.78 万吨钴产能，是公司未来主要增长动力。 铜价长期看涨，钴价预期平稳。2024 年以来铜供给持续紧张，矿端紧缺传导至冶炼端，TC/RC 加工费降至历史低位，冶炼厂大面积亏损，铜价中枢不断抬高，考虑未来绿色能源转型需求，未来三年供需缺口预期扩大，此外国内外宏观环境回暖助推铜价上涨。钴的主要下游新能源汽车增长迅速，供给方面洛钼、嘉能可、印尼镍矿项目等持续放量，钴市场将维持供过于求状态。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收7.47/11.89/14.22 亿美元，实现归母净利润 0.75/1.88/2.62 亿美元，按照美元兑港币汇率 7.82 计算，约合 5.85/14.68/20.50 亿港元，EPS 为 0.05/0.12/0.16 港元，对应 PE 为 18.8/7.5/5.4。 ⚫ 风险提示： Musonoi 项目投产不及预期风险；金属价格波动风险；地缘政治风险；汇率波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 639 747 1,189 1,422 增长率(%) -27.53 16.96 59.10 19.66 归属母公司净利润（百万美元） -11.56 74.82 187.74 262.21 增长率(%) -1,224.32 -747.4 150.9 39.7 EPS(美元/股) 0.00 0.01 0.02 0.02 市盈率（P/E） - 18.8 7.5 5.4 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.1 0.9 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 金川集团控股，资源优势显著 ............................................................... 5 1.1 金川集团境外资源平台，打造全球矿产公司 ............................................... 5 1.2 大股东为金川集团，实控人为甘肃国资委 ................................................. 5 1.3 大股东资源优势显著 ................................................................... 6 2 财务分析 ................................................................................. 7 2.1 近 5 年业绩大幅震荡，铜、钴价格是核心影响因素.......................................... 7 2.2 Ruashi 矿营收下滑，Kinsenda 矿营收小幅增长 ............................................ 9 2.3 C1 现金成本小幅上扬 .................................................................. 9 3 资源储量丰富，Musonoi 项目即将投产 ....................................................... 10 3.1 Ruashi 矿：公司主力矿山，处于矿山生命周期中后期 ...................................... 10 3.2 Kinsenda 矿：公司主力矿山，品位居全球前列，增储扩产潜力大 ............................ 11 3.3 Musonoi 项目：品位更高的铜钴矿，公司未来主要增长点 ................................... 12 3.4 Lubembe 項目：勘探状态，铜资源量最多 ................................................. 12 3.5 Chibuluma 南矿及 Chifupu 矿床：租赁状态 ............................................