资产配置跟踪周报：寻找市场轮动效应加快后的稳定暗线

证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 06 月 03 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 1 页 共 10 页 寻找市场轮动效应加快后的稳定暗线 【20240526-20240531】 核心观点 ⚫ 轮动效应加强：自 4 月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，持续时间自 2022 年以来最长。 ➢ 原因一：市场缺乏明显的确定性业绩主线，由此导致市场在缺乏明确主线下而轮动效应加强 ➢ 原因二：二月强势反弹与春节前的大幅下跌加速市场的收益兑现节奏，投资耐心进一步缩短 ➢ 原因三：外围环境纷乱复杂，市场的扰动效应加强下，投资策略的选择难度加大 ➢ 原因四：政策发布与执行较为密集，政策面的影响映射到不同行业进而在一定程度上加大轮动效应 ➢ 原因五：市场增量资金不足，存量博弈依然是资金面的重要特点 ➢ 稳定暗线：高质量策略是轮动效应加强之下的稳定暗线，红利与质量策略依然高效 ⚫ A 股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 ⚫ 债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 ⚫ 商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，依然值得看好。 大同证券研究中心 分析师：段进才 执业证书编号： S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 每周一图：股票市场连续调整，但较上周调整幅度收窄 数据来源：Wind，大同证券 风险提示： 经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 06 月 03 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 2 页 共 10 页 一、大类资产总体表现：大类资产本周震荡中走势分化 本周股票延续弱势整理，债券和商品在本周后期呈现弱“倒 V”走势。近期权益市场表现出行业轮动+热点轮动较为明显的状态，缺乏主线或是近期市场震荡回调的重要原因之一，债券市场受最新的经济数据及特别国债的发行而产生扰动，商品市场近期持续受到国际局势不稳定的扰动而震荡，但上行趋势未减。 图表 1：大类资产代表指数今年以来走势 数据来源：Wind，大同证券 二、纷乱复杂的权益市场轮动背后的暗线 近期市场的轮动效应较为明显，我们通过归纳申万一级行业每日涨跌幅的排名情况整理出行业轮动走势线（如图 1）。 图表 2：本周市场全面回调 数据来源：Wind，大同证券（对每日涨跌幅排名变化的绝对值进行加总，做 20 日移动平均以示趋势） 260285310335360行业走势线【20220101-20240531】0.9940.9960.9981.0000.960.981.00万得全A 南华综合中债新综合-右 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 06 月 03 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 3 页 共 10 页 从趋势上来看，从年初至 2 月底，行业轮动效应逐步向下，而自 3月以来，行业轮动效应逐步提升，而且自 4 月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，持续时间自 2022 年以来最长。我们认为，造成近两月行业轮动效应较强，有以下五方面原因： （一）企业盈利虽有改善，但是缺乏明显的确定性业绩主线，由此导致市场在缺乏明确主线下而轮动效应加强 4 月，企业年报及一季报逐步披露，在月初时市场会有企业年报数据不达预期的担忧，同时企业快报的逐步披露在一定程度上加大了对企业业绩“变脸”的担忧，而在 4 月底，企业年度财报基本披露完成，对业绩的预期风险降低，但是从年报数据来看，市场缺乏相对明显的企业业绩持续改善的投资主线，由此造成了当前轮动效应的加强。 （二）二月强势反弹与春节前的大幅下跌加速市场的收益兑现节奏，投资耐心进一步缩短 权益市场在春节前（从 2024 年 1 月 26 日至 2024 年 2 月 6 日），经历了普跌、快跌等市场的剧烈变化，给投资者的投资信心产生较大的负面影响，而自 2 月 6 日以来，市场又经历了快速的强势反弹。因此在前期恐慌的背景下，市场反弹后收益兑现的节奏会显著加快，资金耐心也随之降低，短期获利或者解套就成为相对主流的投资理念。 （三）外围环境纷乱复杂，对市场的扰动效应加强下，投资策略的选择难度加大 今年以来，国际环境的变化纷乱复杂，美联储“降息”预期持续变化、俄乌冲突对全球经济的影响也在多方博弈之下变得变幻莫测、中东地区也深陷战争泥潭，同时还有两岸关系近期也有变化、中非之间也存在民间层面上的对峙、美国大选还是扑朔迷离，地缘政治不稳定性加强。从全球资本市场角度来看，二季度以来日本股市不再强势，港股有过一段时间的强势上涨，黄金价格持续上涨，全球范围内的资本市场在地域层面也在分化；在板块层面，低空经济、房地产均有一定的表现，但是 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 06 月 03 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 4 页 共 10 页 持续性都不长。 因此外部环境的扰动使得投资者在投资策略选择及应用的难度有所上升，各策略因子的影响力度在随时间的变化而变化，从而在一定程度上可能造成策略选择上的变化或是漂移。 （四）政策发布与执行较为密集，政策面的影响映射到不同行业进而在一定程度上加大轮动效应 近期，政策力度不断加强，“新国九条”、地产政策（降息、降门槛、降首付等）、低空经济、大规模设备更新等都有一系列的政策出台或落地执行。在数量众多的、力度均较大的政策密集期内，市场主线的确定性逻辑会在不断建立又更快转移的节奏下变化，因此，政策的影响力度在众多的政策发布下不断被分散。 （五）市场增量资金不足，存量博弈依然是资金面的重要特点 过去两年持续性的市场波动再叠加宏观经济复苏的过程中还存在一定的结构性问题，综合影响下，市场增量资金偏为谨慎，例如新发基金在年内表现出持续性的低迷，融资余额总体稳定但是位置中枢也在向下。在存量博弈下，市场的热点的反馈验证机制缺乏增量资金确认，由此在一定程度上导致了市场的轮动效应加强。 结论：高质量策略是轮动效应加强之下的稳定暗线，红利与质量策略依然高效 在市场轮动效应增强的背景下，跟随热点的投资策略或许颇受掣肘，但是红利策略与质量策略的选择却可以在一定程度上继续获取超额收益。 红利策略在当前的低利率水平下较为适用，高股息率与市场利率的差值可以理解成为持有资产的机会成本，当差值向上（市场利率较低或者股息率较高）时，红利资产具有较高的配置价值。同时红利策略也是在追求盈利稳定性时，因此，可以从更长时间的角度进行配置选择。在 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 06 月 03 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 5 页 共 10 页 未来经济持续回暖的脚步下，货币政策与财政政策的宽松或许依然会持续一段时间，低利率水平下，红利策略可以在资产配置中持续打底。 图表 3：红利资产持续取得相对万得全 A 的超额收益，且在 5 月以来超额收益继续上行 数据来源：Wind，大同证券 高质量策略在未来或许会随着经济发展而受益，背后的逻辑在于随着经济的进一步复苏，企业的盈利