关键假设表调整与交流精粹(2024年5月)：景气改善有持续性的行业有哪些

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 6 月 4 日 景气改善有持续性的行业有哪些 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2024 年 5 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示：  2024 年 5 月 31 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2024 年 5 月月度观点交流会，本次会议主要讨论了节能降碳行动方案对各行业影响、各行业下半年供需展望等问题，本次交流的亮点与各领域主要观点如下：  一、需求侧：短期市场缩量回调，背后是二季度需求预期正在下修  1）内需：4 月末以来国内稳增长政策预期驱动市场中枢抬升，但重磅政策催化落地后，部分投资者对政策效果信心不足。房地产分析师表示，上海地产重磅政策出台后，高频销售数据改善幅度低于 23 年限购限贷放开，不及市场预期，后续政策在房贷利率降息、收储两方面有望继续发力。策略分析师表示，虽然部分投资者对后续政策继续催化还有信心，但一方面，长期经济转型、结构调整的目标并未改变，政策催化是有边界的，另一方面，居民收入预期有待提高，小部分市场投资者对政策效果仍有疑虑，以地产改善为线索做多内需恢复困难重重。宏观分析师表示，下半年经济增速较上半年回落的基准判断不变，并下调 2024 年社零总额增速预测，主要源于疫后恢复带来的消费改善逐步退坡，居民收入预期展望不佳，虽然中央财政将积极发力对冲下行风险，但不足以改变全年经济增速的节奏。  2）外需：海外消费有韧性、美国补库支撑出口增速，也是前期市场重要宏观支撑，但红海扰动全球供应链、企业运价成本上升，二季度海外补库可能低于预期。交运分析师表示，红海事件对全球供应链影响超出预期，此前绕行船只船期继续延误，新加坡码头拥堵加剧，集装箱和船只缺乏，高货值货物补库情绪加剧，明显挤压低货值货物运输。供给效率损失，二季度出口金额影响或不大，但出口数量可能减少。三季度低货值货物可能重启备货。轻工（低货值）、汽车（高货值）两个行业分析师的分享恰好印证这一观点。轻工分析师表示，近期运价高企加剧成本压力（部分企业长协价遭毁约）、运力紧缺影响供货进程等现象频繁，短期行业出口陷入瓶颈，行业内出口链公司股价也进入调整。汽车分析师表示，6-7 月是欧盟、巴西可能加征新能车关税的关键窗口，短期国内车企加快出口速度，在潜在关税加征落地前将商品尽快清关。  二、供给侧：政策引导产能控制，尚并未形成“中期看，相关行业竞争格局全面优化”的乐观预期  本次会议还讨论了《2024-2025 年节能降碳行动方案》等政策对行业供给侧的影响，我们将潜在影响分为三类：1）少数行业有望有效缓解供给压力：有色金属分析师表示，《方案》提及“从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能”，对产能直接进行限制，电解铝、铜冶炼产能过剩压力有望缓解。2）部分行业已处于出清过程，市场作用出清力量强于政策力量：光伏分析师表示，光伏行业高质量发展座谈会传达控制行业产能的政策导向，预计新增产能扩张有约束，但当前全产业链已经严重亏损，落后产能已在出清，市场扩产本就十分谨慎，政策并不会明显加快供给出清进程。化工分析师表示，《方案》提及炼化全面淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置，但目前落后产能占比有限，且行业景气度偏弱，落后产能开工率已经低于 50%，政策实质影响可能有限。建材分析师表示，即使加上《方案》对水泥熟料产能控制的要求，行业仍严重供过于求；3）部分行业政策实质作用暂不明朗，需要观察：有色金属分析师表示，与 2021 年相比，《方案》新增“合理布局硅、锂、镁等行业新增产能”，但具体措施仍需跟踪。化工分析师表示，《方案》提及的重点行业节能降碳改造不一定涉及落后产能大幅淘汰，例如合成氨通过等量置换或减量置换，即可达成目标。另外，仅有降碳、降能耗要求，但没有产能限制要求的行业，理论上低能耗产能可以扩产，需要结合市场逻辑思考。  三、市场结构：3 月以来市场快速轮动，各类结构均表现活跃，但持续改善的结构是稀缺的  我们汇总了少数景气改善线索：电力分析师表示，节能降碳行动方案重申绿证核发全覆盖、强调严禁对高耗能行业实施电价优惠，实质将带动终端电价上涨，同时为提升绿电消纳能力，政策明确加速电网投资，电力、电网设备迎来利好。农业分析师表示，生猪供给从扩张转向收缩的趋势性拐点已到，后续随需求改善猪价有望上行。军工分析师表示，三季度前期一些抑制因素逐渐结束，订单将陆续下发，盈利 2024 全年有望逐季好转。电子分析师表示，英伟达下调中国市场特供版 H20 芯片价格，体现华为算力芯片竞争力，后续华为链进步值得继续关注。传媒分析师表示，可以从“是否被抖音冲击较小”思考港股及中概股互联网公司后续格局优化线索，格局优化的公司更具备业务扩张或股东回报潜力，其中利润率至少回到 2020 年及以上水平是可参考标准。  风险提示：政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 目录 总量领域观点汇总 ..................................................................4 宏观：为何 5 月 PMI 大幅回落 ...................................................................4 策略：“高切低行情”并未产生新主线 .....................................................4 港股策略：行情持续需分子端预期或无风险利率改善 .............................5 金融工程：宏观因子选择偏向成长方向 .....................................................5 债券：跨季扰动有限，6 月债市博弈降息落地 .........................................6 各行业观点汇总 ...............................................