转债指数和产品系列报告之一：转债指数掠影

生品研究 衍生品研究 证券研究报告 2024 年 5 月 30 日 转债指数掠影 ——转债指数和产品系列报告之一 相关研究 证券分析师 朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 研究支持 张杰 A0230122050004 zhangjie@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297818× zhangjie@swsresearch.com 本期投资提示：  本文拟简览转债常见指数，并以中证转债指数为例，展现我们对衍生品指数的观察视角，提供中证转债指数的最新剪影，以期了解转债在指数角度的风险收益及期权属性。  中证可转债指数系列共有 16 只指数，分别涵盖综合指数 5 只、成份指数 3 只、风格及策略指数 8 只。目前境内市场上共有 2 只可转债及可交换债指数基金，分别跟踪中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数。  从 2017 年至今的风险收益表现上，转债指数虽在最大回撤及波动率上明显高于信用债及国债指数，但年化收益上强于股债指数（包括正股指数），充分体现转债的股债双重属性以及“涨跌不对称性”的风险收益特征。  转债资产的性价比主要来自于转股期权的特性、下修条款的收益和估值收益。综合来看，相对于转债正股，在没有较大估值损耗时，转债可以表现出相对优秀的风险收益比，如能获得条款和估值的增益，亦能跑赢正股。  中证转债指数不仅是衍生品指数，同时也是反应再融资需求的指数。虽可称为宽基指数，但因有期限的限制，其样本更新率远高于一般的权益类宽基指数。  汇总来看，中证转债指数目前呈现价外、中低弹性、中低不对称性、中等略高债性、中等略高估值、存量分布上偏重金融周期、数量上以周期和先进制造居多的特征。  基于对转债市场未来供需面不悲观的预期，中证转债指数在未来仍有可能保持较弱的正不对称性，从而在资产层面维持一定的性价比，体现出固收+层面的配置价值，但由于不低的估值水位和较为频繁的信用扰动，其结构上的波动和区间回撤亦无法控制在很低的水平。  风险提示和声明：本报告数据均来自公开信息，可能受分析样本不同而产生一定偏差。本报告不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解可转债产品的波动、风格、历史业绩、风险等因素，对组合业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 衍生品研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 简览转债指数 ....................................................................4 2. 转债指数的性价比之源 .....................................................7 3. 中证转债指数剪影集 .........................................................9 4. 风险提示和声明.............................................................. 12 目录 衍生品研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：模拟不同平价转债在正股收益率假设分布下对应的收益分布 ....................... 7 图 2：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率 .............................................. 8 图 3：2018 年以来转债正股收益率区间表现及拆分 ............................................ 8 图 4：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2019 年至 2021 年）........... 8 图 5：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2022 年至 2024 年 4 月）.... 8 表 1：中证可转债及可交换债综合指数一览 ........................................................ 4 表 2：中证可转债及可交换债成份指数一览 ........................................................ 4 表 3：中证可转债及可交换债风格和策略指数一览 .............................................. 5 表 4：万得可转债指数部分一览 ......................................................................... 6 表 5：部分股、债及可转债指数风险收益概况 ..................................................... 6 表 6：中证转债指数的样本年度变化（本年末与上年末相比，相同的样本数据及市值情况） ............................................................................................................. 9 表 7：中证转债指数在市值、股性、债性、估值和正股五个方面的指标特征........ 10 衍生品研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 公募可转债及可交换债市场发展 20 余年（不考虑宝安转债），对应的指数系列在近年亦不断被丰富。本文拟简览转债常见指数，并以中证转债指数为例，展现我们对衍生品指数的观察视角，提供中证转债指数的最新剪影，以期了解转债在指数角度的风险收益及期权属性。 1. 简览转债指数 目前较为常用的综合反映沪深交易所上市可转债及可交换债的指数系列主要有中证转债指数系列和 WIND 转债指数系列。 中证可转债指数系列共有 16 只指数，分别涵盖综合指数 5 只、成份指数 3 只、风格及策略指数 8 只。此外，中证指数另有 2 只涉及转债的资产配置指数。 综合指数整体涵盖沪深交易所或上交所的可转债及可交换债的整体表现，编制规则上较为统一。目前境内市场上共有 2 只可转债及可交换债指数基金，其中可转债ETF（511380）跟踪的是中证转债及可交换债指数，根据 wind 公布的数据，截止2024 年 5 月 29 日，基金规模接近 95 亿元。 表 1：中证可转债及可交换债综合指数一览