系列点评十一：销量持续亮眼Dmi5.0促进格局优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）系列点评十一 销量持续亮眼 Dmi5.0 促进格局优化 2024 年 06 月 03 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年 5 月产销快报，5 月新能源乘用车批发销售 33.0 万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5 累计批发 126.7 万辆，同比+27.1%。5 月纯电动乘用车销售 14.6 万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5 月插混乘用车销售 18.4 万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。 ➢ 荣耀版促进需求 5 月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及 5 月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0 万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5 累计批发 126.7 万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为 31.5 万辆、12,223辆、608 辆、2,430 辆，2024M1-5 累计分别 119.9、4.7、0.51、1.6 万辆。 ➢ 油耗 2.0 时代开启 加速抢夺合资燃油市场份额。2024 年 2 月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024 年 4 月，比亚迪在 20 万元以下混动市场份额 60.1%、65.7%。5 月 28 日，比亚迪发布 DMi5.0 技术，DMi5.0 拥有 46.06% 发动机热效率， 2.9L 百公里亏电油耗, 2100 公里综合续航，伴随 DMi5.0 技术，首搭载 Dmi5.0 技术的秦 L、海豹 06 发布，双车同价，9.98-13.98 万元。我们认为，DMi5.0 有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦 L、海豹 06 定价超出此前预期，后续伴随 5.0 新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15 万元/15-20 万元市场空间约 280/640/400 万辆，新能源渗透率约 46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。 ➢ 2024 加大海外布局有望拉动盈利水平向上。出口方面，5 月出海销量达 3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5 累计出海 17.6 万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024 年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024 年出口销量有望达 50 万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。 ➢ 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润 398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68 /17.58/21.85 元，对应 2024 年 5 月 31 日 229.02 元/股收盘价，PE 分别为17/13/10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,810 51,176 63,610 增长率（%） 80.7 32.5 28.6 24.3 每股收益（元） 10.32 13.68 17.58 21.85 PE 22 17 13 10 PB 4.8 3.9 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 5 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 229.02 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破 出海海阔天空 -2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023 销量突破 300 万 2024 看高端+出海演绎 -2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润 2024 看高端化+智能化演绎 -2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼 出海稳步推进 -2024/02/02 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：比亚迪汽车批发销量及同比增速（辆；%） 图2：比亚迪乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：仰望月度销量（辆） 图4：腾势月度销量（辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：方程豹月度销量（辆） 图6：比亚迪海外销量及同比增速（辆；%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 -50%0%50%100%150%200%080,000160,000240,000320,000400,000比亚迪销量（辆；LHS）同比增速（%；LHS）-50%0%50%100%150%200%250%080,000160,000240,000320,000400,000比亚迪乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS）05001,0001,5002,0002,500202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405仰望03,0006,0009,00012,00015,000202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405腾势01,2002,4003,6004,8006,000202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405方程豹0%100%200%300%400%500%010,00020,00030,00040,00050,000海外销售新能源乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS）比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 202