久祺股份(300994)公司年报点评：24Q1收入回暖，毛利率有所回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 久祺股份（300994）公司年报点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 11.89 52 周股价波动（元） 7.11-20.44 总股本/流通 A 股（百万股） 233/78 总市值/流通市值（百万元） 2771/926 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 收入同比转正，盈利能力持续改善》2023.10.30 《电助力自行车稳步增长，静待行业复苏》2023.09.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.92%-41.92%-29.92%-17.92%-5.92%2023/6 2023/92023/122024/3久祺股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.0 12.8 20.5 相对涨幅（%） 2.7 11.6 18.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 24Q1 收入回暖，毛利率有所回升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报和一季报，23 年实现营业收入 20.1 亿元，同减-15.6%；实现归母净利润 1.1 亿元，同减 36.6%；归母净利率 5.3%，同减 1.8pct；扣非归母净利润 0.9 亿元，同减 40.8%；扣非归母净利率 4.5%，同减 2.0pct。  单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入 4.9/5.5/5.2/4.5/5.3 亿元，同比变化-37%/-6%/+1%/-10%/+9%；归母净利润 0.1/0.4/0.4/0.1/0.2 亿元，同比变化-67%/-34%/-19%/-23%/+55%；归母净利率 2.9%/7.1%/8.3%/2.4%/4.1%，同比变化-2.6pct/-3.0pct/-2.0pct/-0.4pct/+1.2pct。  23 年综合毛利率为 15.0%，同增 1.5pct。期间费用率为 9.4%，同比变化+3.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/1.6%/1.4%/-1.0%，同比变化+0.7pct/+0.3pct/+0.5pct/+1.8pct。24Q1 综合毛利率为 12.8%，同增 0.1pct。期间费用率为 7.0%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.2%/-1.4%，同比变化-0.01pct/-0.05pct/-0.06pct/-2.3pct。财务费用增加的原因主要系人民币兑美元汇率下跌造成的汇兑收益较去年减少。  分产品看，23 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产 品 分 别 实 现 营 业 收 入3.3/3.8/3.3/0.2/6.2/3.2亿 元 ， 占 比16.5%/19.2%/16.3%/1.1%/31.1%/15.8%，同比变化-41.6%/-6.9%/-29.4%/+96.4%/-22.6%/+177.0%。  分销售模式来看，23年 OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为 4.3/8.0/0.1/7.7亿元，同比变化+3.8%/-34.7%/+62.8%/+4.9%。分地区来看，23 年境外/境内收入分别为 19.7/0.4 亿元，同比变化-14.8%/-43.4%。本期营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱，营业成本同步下降。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.5/1.9 亿元，同比变化+37.6%/+27.8%，当前收盘价对应 PE 分别为 18.99/14.84 倍。参考可比公司，给予 24 年 21-23 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19 -14.45 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2376 2006 2112 2514 3032 (+/-)YoY(%) -36.0% -15.6% 5.3% 19.0% 20.6% 净利润（百万元） 168 106 146 187 232 (+/-)YoY(%) -18.2% -36.6% 37.6% 27.8% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.46 0.63 0.80 1.00 毛利率(%) 13.5% 15.0% 14.8% 15.0% 15.1% 净资产收益率(%) 14.9% 9.5% 11.5% 12.8% 13.7% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃久祺股份（300994）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 总市值（亿人民币） PE（2024E，倍） 八方股份 603489.SH 电踏车电机 61.82 33.06 春风动力 603129.SH 全地形车、摩托车 241.18 19.63 平均 26.34 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 05 月 31 日收盘价 公司研究〃久祺股份（300994）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2006 2112 2514 3032 每股收益 0.46 0.63 0.80 1.00 营业成本 1705 1799 2138 2575 每股净资产 4.82 5.45 6.25 7.25 毛利率% 15.0% 14.8% 15.0% 15.1% 每股经营现金流 0.63 0.40 0.73 0.92 营业税金及附加 3 3 4 4 每股股利 0.37 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估（倍） 营业费用 147 135 158 191 P/E 26.03