食品饮料行业周报(6.2)：Q2收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 06 月 02 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（6.2） 消费品/食品饮料 淡季缺乏催化，高频数据平淡，导致投资者对 Q2 预期同步回落，但成本继续好转，带动企业利润率上行。展望后续，板块即将进入全面低基数，二季度开始 CPI、社零等宏观数据有望好转，微观层面投资者体感也会更好。首先推荐供给侧进入良性发展的细分行业和龙头，虽然需求一般但供给收缩更快。其次成本红利持续兑现，Q2 收入回落，但利润仍有超预期可能。 ❑ 核心公司跟踪：贵州茅台行稳致远，古井全国化成效显著 ✓ 贵州茅台：行稳致远，自强不息——2023 年度股东大会调研反馈。新董事长张德芹首次正式公开亮相，整体感受温情、真诚、务实。张总对行业、企业理解深刻，提出在重视经销商利益的同时更加坚守品牌建设。 ✓ 古井贡酒：奋进 300 亿，全国化成效显著。省外市场梯队完善，数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古 20，新产品古 30 布局千元价格带口碑良好。 ✓ 好想你：认购天府数智基金份额，加快数字化转型升级。公司以自有资金5000 万元认购天府数智基金份额，期待全面提升数字化水平。 ✓ 投资建议：二季度收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数。白酒淡季缺乏催化，大众品二季度增速回落，短期情绪压制，但低估值+现金流改善是板块的安全边际。后续基数回落数据有望好转，二季度开始CPI 基数较低，社零增速去年下半年也持续低迷，微观层面疫后复苏在 23年上半年高开后持续回落，白酒价格也在端午后回落，今年下半年投资者直接体感会更好。跟踪数据疲软导致投资者预期同步回落，但成本情况继续好转，这导致企业利润率上行。 ✓ 企业也在淡季积极布局战略战术，茅台新董事长首次亮相，提出尊重经销商利益的同时要更加坚守品牌建设，徽酒短期面临宴席高基数压力，古井提出省内献礼/古 5 稳价保量，缩小与竞品渠道利润差距，古 20 致力于核心大店发展，重点提升单点销售箱数。迎驾循序渐进，成熟市场逐步培育300 以上产品，今年对大区调整，发力皖南薄弱市场。口子窖产能跟上后，省内加大皖中市场人员投入，省外重新让经销商走出去。 ✓ 首先推荐供给侧进入良性发展的细分行业和龙头，虽然淡季需求一般，但供给收缩更快，比如次高端白酒清理包袱，行业秩序改善，榨菜去库存尾声，奶粉行业价盘回升，逐步进入良性增长。低增长预期下企业也在加大股东回报，推荐水井坊、飞鹤，关注涪陵榨菜。其次成本红利持续兑现，虽然 Q2 收入随需求回落，但利润仍有超预期可能，推荐洽洽、中炬、青啤等标的。从品牌势能变化视角，继续推荐五粮液、汾酒、今世缘动能不改，建议逢低布局。 ✓ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5327.8 6.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 5074.9 7.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.0 -14.9 -16.8 相对表现 -1.4 -17.3 -11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（5.26）—从经营淡季中寻找亮点》2024-05-26 2、《食品饮料行业周报（5.19）—重视龙头机会，关注次高端预期差》2024-05-19 3、《食品饮料行业周报（5.12）—关 注 企 业 内在 价 值 和经 营变 化 》2024-05-12 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -30-20-10010Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)食品饮料沪深300Q2 收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：贵州茅台行稳致远，古井全国化成效显著 ....................... 3 二、 投资建议：二季度收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数.. 3 三、 行业重点公司估值表 ................................................................................... 4 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 5 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 5 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、核心公司跟踪：贵州茅台行稳致远，古井全国化成效显著 贵州茅台：行稳致远，自强不息——2023 年度股东大会调研反馈。贵州茅台召开 2023 年度股东大会，本次股东大会参会人数超过 1700 名，创近年新高。新董事长张德芹首次正式公开亮相，整体感受温情、真诚、务实。张总重返茅台，对行业、企业理解深刻，在重视经销商利益的同时更加坚守品牌建设。公司立足长远，在走稳、走远的前提下，也会持续创新，在数万名茅台人自强不息的努力下继续走在行业前列。（《贵州茅台：行稳致远，自强不息——2023 年度股东大会调研反馈》） 古井贡酒：奋进 300 亿，全国化成效显著。我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。全国化成效显著，省外市场梯队完善。数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古 20，新产品古 30 布局千元价格带口碑良好。全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升。（《古井贡酒：奋进 300 亿，全国化成效显著》） 好想你：认购天府数智基金份额，加快数字化转型升级。公司在保证正常经营和项目资金运营需求的前提下，以自有资金 5,000 万元认购天府数智基金份额，成为该基金有限合伙人，出资比例为 9.98%。本次参与认购的天府数智基金聚焦数字化转型及数字经济相关行业进行投资，通过本次投资所建立的合作关系，公司未来可以依托基金管理人的行业经验、管理和资源优势，加快公司相关产业技术数字化转型升级，全面提升产业智能化、数字化水平，提升公司核心竞争力。同时，有利于公司拓展投资渠道，提升资金投资收益，为公司带来长期投资回报。 二、投资建议：二季度收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数 一季报后行业淡季，白酒板块缺乏催化剂，大众品本身在一季度补库存的正向影响后，二季度增速有所回落。短期情绪压制，但低估值+现金流改善大背景是今年板