5月经济数据前瞻：通胀拐点渐显

宏观月报 / 2024.05.31 请阅读最后一页的重要声明！ 通胀拐点渐显 ——5 月经济数据前瞻 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《地产新政，影响多大？——地产政策及 4 月经济数据解读》 2024-05-17 2. 《融资为何转负？——2024 年 4 月金融数据解读》 2024-05-11 3. 《重视通胀重启——4 月物价数据解读》 2024-05-11 4. 《出口增长势头稳固——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 核心观点 ❖ 生产方面，5 月全国制造业 PMI 录得 49.5%，较上月有所回落。从 5 月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车行业半钢胎开工率同比增速走高，但六大发电集团耗煤同比增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。整体来看，工业生产景气度保持稳定。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，5 月工业增加值同比增速升至 7%。 ❖ 投资方面，首先，5 月专项债发行有所提速，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速降幅有所收窄，基建投资或略有回暖；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速保持稳定。我们预计，5 月固定资产投资累计同比增速略降至 4%。 ❖ 消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，5 月前 26 天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速有所回落，主因夏季淡季临近叠加去年同期基数走高。随着“以旧换新”政策的落地实施、各地跟进出台相应政策，汽车、家电等消费有望持续好转。我们预计，5 月社会消费品零售总额同比增速回升至3.5%。 ❖ 外贸方面，5 月 CCFI 运价指数有所走高。随着欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，对我国消费品出口需求继续改善。此外，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现。综合来看，出口前景将继续好转。我们预计，5 月出口同比增速升至 5.4%，5 月进口增速放缓至 3%，贸易顺差扩大至 738 亿美元。 ❖ 社融方面，4 月新增社融规模转负，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱。4 月新增人民币贷款同比由少增转为多增，但主要的贡献来自于企业票据融资，实体部门的实际融资需求较有限。不过，5 月以来，政府债发行节奏有所提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增。我们预计，5 月新增信贷规模或约 1.6 万亿元，新增社融规模 2 万亿元左右，M2 增速升至 8.2%。 ❖ 通胀方面，5 月以来，鸡蛋价格由跌转涨，猪肉价格延续上行。猪价回升或带动食品项拖累减轻，叠加“以旧换新”政策带动商品消费好转，预计 5 月 CPI同比增速略升至 0.4%。5 月以来，商务部生产资料价格指数和 CRB 现货指数同比增速双双回升。我们预计，5 月 PPI 同比增速降幅或收窄至-2%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 预计 5 月工业增加值同比增长 7%。5 月全国制造业 PMI 录得 49.5%，较上月回落 0.9 个百分点。主要分项指标中，供需双双回落，原材料和出厂价格均有回升，原材料和产成品库存也有下降。从 5 月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车半钢胎开工率同比增速走高，不过，六大发电集团耗煤同比增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。整体来看，工业生产景气度保持稳定。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，5 月工业增加值同比增速升至 7%。 预计 5 月固定资产投资累计同比增长 4%。4 月固定资产投资累计同比增速略降至 4.2%，具体来看三大类投资，制造业和基建投资累计同比增速有所放缓，而房地产投资累计同比增速降幅继续走扩。我们预计，5 月投资增速或有所回落。首先，5 月专项债发行有所提速，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速降幅有所收窄，基建投资或略有回暖；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速保持稳定。我们预计，5月固定资产投资累计同比增速或略降至4%。 预计 5 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%。4 月社消零售、限额以上零售增速分别回落至 2.3%、0.9%，除汽车以外的消费品零售额增速降至 3.2%，主要受同期基数比较高等因素的影响。4 月必需及可选消费品增速均有回落，但从剔除了基数效应的两年年均增速来看，必需消费品增速略降，可选消费品增速显著回升。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，5 月前 26 天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速有所回落，主因夏季淡季临近叠加去年同期基数走高。随着“以旧换新”政策的落地实施、各地跟进出台相应政策，汽车、家电等消费有望持续好转。我们预计，5 月社会消费品零售总额同比增速回升至 3.5%。 预计 5 月出口同比增长 5.4%，进口同比增长 3%。5 月中国出口集装箱运价指数CCFI 环比上升 10.4%，波罗的海干散货指数 BDI 环比也有走高，反映外贸活动有所升温。首先，随着欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，对我国消费品出口需求继续改善。其次，俄乌冲突和巴以冲突等地缘冲突不断，或仍将有利于我国化工和有色等行业出口。最后，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现，继续对我国出口形成支撑。综合来看，出口前景将继续好转，预计 5 月出口同比增速升至 5.4%。5 月 PMI进口指数回落至 46.8%，较上月下行 1.2 个百分点。5 月以来，铁矿石价格略有上涨，国际油价有所回落。我们预计，5 月进口增速放缓至 3%，贸易顺差扩大至 738亿美元。 预计 5 月新增信贷 1.6 万亿元，新增社融 2 万亿元，M2 增速 8.2%。4 月社会融资规模净减少 1987 亿元，是数据有历史记录以来的新低水平，4 月社融同比少增 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 额扩大至 1.4 万亿元。4 月新增社融规模转负，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱，一方面，在发行节奏较缓和到期规模抬升的情况下，政府债券净融资规模转负；另一方面，企业债券融资规模不到 500 亿元，在城投新增监管较严的背景下，城投债净融资规模进一步下跌。4 月新增人民币贷款 7300 亿元，同比由少增转为多增 112 亿元，但主要的贡献来自于企业票据融资，居民短贷和中长贷双双减少，企业短贷减少、新增中长贷也远不及去年同期水平，反映实体部门的实际融资需求较有限。不过，5 月以来，政府债发行节奏有所提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增，票据利率震荡走平。综合来看，融资需求边际好转。我们预计，5 月新增信贷规模或约