洛阳钼业(603993)公司研究报告：积极布局全球优质资产，打造世界级矿业公司

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/铜 证券研究报告 洛阳钼业（603993）公司研究报告 2024 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 8.34 52 周股价波动（元） 4.61-9.87 总股本/流通 A 股（百万股） 21599/17666 总市值/流通市值（百万元） 180138/180138 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.83%-1.83%18.17%38.17%58.17%2023/62023/9 2023/12 2024/3洛阳钼业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.1 0.2 35.6 相对涨幅（%） -6.9 -1.4 33.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 积极布局全球优质资产，打造世界级矿业公司 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年归母净利同比高增 36%。2024 年 3 月，公司发布 2023 年年报。23年公司实现营业收入 1862.7 亿元，同增 7.7%；归母净利 82.5 亿元，同增36.0%；扣非后归母净利 62.3 亿元，同增 2.7%。公司每 10 股派发现金红利1.5425 元。 2024 年 Q1 公司营收 461.2 亿元同增 4.2%；归母净利 20.7 亿元，同增553.3%。公司业绩增长主要得益于 TFM 混合矿项目达产，铜钴产销量增长。  2023 年公司各项矿产品产量突破。2023 年公司生产铜金属 41.95 万吨，同增 51%；钴金属 55526 吨，同增 174%；钼金属 15635 吨，同增 3%；钨金属（不含豫鹭矿业）7975 吨，同增 6%；铌金属 9515 吨，同增 3%；磷肥117 万吨，同增 3%；黄金 18772 盎司，同增 16%。公司矿产板块各项产品均取得产量增长。2023 年公司矿石原料成本中，94%来自自有矿山，我们认为这反映了公司产量增长主要得益于自有矿山产能释放。  自有矿山支持公司 24 年产量持续增长。公司在中国、刚果金、巴西等国拥有铜钴、钨钼、铌磷等矿产资源。公司旗下 TFM 铜钴矿拥有铜资源量 3063 万吨，钴资源量 334 万吨。截止 24 年 3 月，TFM 混合矿三条产线均已达产，铜年产能达到 45 万吨，钴年产能达到 3.7 万吨。KFM 铜钴矿拥有铜资源量401 万吨，钴资源量 191 万吨。2024 年公司计划生产铜金属 52-57 万吨；钴金属 6-7 万吨，钼金属 1.2-1.5 万吨，钨金属 6500-7500 吨，铌金属 0.9-1.0万吨，磷肥 105-125 万吨。我们认为公司产量稳步增长将会提升公司盈利能力。  吐故纳新，实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023 年，公司出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权。此外，在镍金属方面，公司参股印尼华越镍钴项目。由此，公司实现新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。  坐拥全球领先的金属贸易公司 IXM。公司旗下 IXM 是全球主要基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。一直以来，IXM 保持着稳健的业务经营，建立起了良好的声誉及遍布全球的经营网络。2023 年 IXM 实现归母净利润 9.13 亿元，达到历史最好水平。  盈利预测与评级。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为公司优质的资源组合能够支持公司保持盈利能力增长。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.53、0.62 和 0.72 元/股。参考可比公司估值水平，首次覆盖给予公司2022 年 18-20 倍 PE 估值，对应合理价值区间 9.54-10.60 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。铜、钴、钨、钼等金属价格下跌风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172991 186269 197686 205945 214770 (+/-)YoY(%) -0.5% 7.7% 6.1% 4.2% 4.3% 净利润（百万元） 6067 8250 11395 13389 15556 (+/-)YoY(%) 18.8% 36.0% 38.1% 17.5% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.38 0.53 0.62 0.72 毛利率(%) 9.3% 9.7% 11.8% 12.9% 14.1% 净资产收益率(%) 11.7% 13.9% 16.0% 15.8% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 3802 公司研究〃洛阳钼业（603993）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司在 23 年年报中提出，未来五年公司要完成“三步走”战略中第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。我们认为公司现有的管理团队、技术人才储备、资金和融资能力有条件支持公司的产能扩张规划。我们认为随着 TFM、KFM 等刚果金铜钴项目的爬坡达产，公司铜、钴产量将持续提升。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2024E 601899 紫金矿业 4519 0.80 1.00 1.26 22.05 17.63 14.03 1.6 4.1 000630 铜陵有色 509 0.21 0.32 0.36 18.95 12.58 11.06 0.4 1.6 600362 江西铜业 748 1.88 2.26 2.55 13.58 11.28 10.03 0.2 1.3 603979 金诚信 350 1.71 2.83 3