鼎捷软件(300378)制造业产品型管理软件专家(“智”造TMT系列之二十六)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 05 月 31 日 鼎捷软件 (300378) ——制造业产品型管理软件专家（“智”造 TMT 系列之二十六） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  AIGC 应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于 1982 年，前期以自研 ERP 服务于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱 AI 产业趋势，通过 AI+出海实现成长。  优势一：旗下鼎新电脑已结合 OpenAI 推出 GPT 应用，后续结合更多大模型实现新成长。公司 22 年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索 AIGC 技术融合应用，从知识封装、数据驱动两大角度赋能客户。目前中国台湾地区已上线结合 OpenAI 产品的助理应用，此外已经推出基于 AIGC 能力的 chatfile 及 chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用 AI产品经验，有望完成增长的再次突破。  优势二：乘“中企出海”之风，复制两岸不同发展阶段成功经验。公司在 ERP 成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。  优势三：量化指标交付，淡化“人日”交付模式。基于企业经营管理咨询和数字化软硬件（IT+OT）融合的综合性解决方案，以企业管理议题为目标导向，用量化指标衡量取得的效益，从而一定程度上摆脱“人日”交付的模式，该模式已有成熟发展。  大陆地区收入展现高增长，经营性现金流展现高质量成长。大陆地区营收 22 年在首次超过 10 亿元，占比超 50%；大陆地区 23 年实现收入 15%的增长，展现高增长潜力。此外，保持稳健发展；对项目管理较为严格，应收账款相对健康，经营性净现金流入持续保持较高水平，展现高经营质量。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI 应用在 B 端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司 24-26 年实现收入 26.8、32.4、39.4 亿元，实现归母净利润 1.9、2.3、3.0 亿元。给予可比公司平均的24 年 PE 30x，对应“买入”评级。  风险提示：AI 产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。 市场数据： 2024 年 05 月 30 日 收盘价（元） 16.9 一年内最高/ 最低（元） 38/12.71 市净率 2.2 息率（分红/ 股价） 0.68 流通 A 股市值（百万元） 4526 上证指数/深证成指 3091.68/9384.72 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.59 资产负债率% 25.16 总股本/ 流通 A 股（百万） 270/268 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,228 406 2,676 3,236 3,935 同比增长率（%） 11.7 13.3 20.1 20.9 21.6 归母净利润（百万元） 150 -10 185 231 296 同比增长率（%） 12.3 - 22.9 24.9 28.3 每股收益（元/股） 0.56 -0.04 0.69 0.86 1.10 毛利率（%） 61.9 55.3 62.8 62.2 61.9 ROE（%） 7.3 -0.5 8.3 9.6 11.2 市盈率 30 24 20 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2903-3104-30-50%0%50%100%鼎捷软件沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI 应用在 B 端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司 24-26年实现收入 26.8、32.4、39.4 亿元，实现归母净利润 1.9、2.3、3.0 亿元。给予可比公司平均的 24 年 PE 30x，对应“买入”评级。 关键假设点 收入增速预测：24-26 年技术服务业务预计实现收入增速 16%、17%、18%；自制软件销售业务预计实现收入增速 20%、20%、20%；外购软硬件销售业务预计实现收入增速 30%、30%、30%。 毛利率预测：24-26 年技术服务业务预实现毛利率 60%、60%、61%；自制软件销售业务预计实现毛利率 100%、100%、100%；外购软硬件销售业务预计 24-26 年分别实现毛利率 28%、28%、28%。 有别于大众的认识 市场认为 AI 在 B 端应用推广较慢，公司优势不突出。我们认为公司旗下鼎新电脑已结合 OpenAI 推出 GPT 应用，后续结合更多大模型实现新成长，公司已经推出基于AIGC 能力的 chatfile 及 chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用 AI 产品经验，有望完成增长的再次突破。 市场认为中国台湾地区增长乏力，迎来发展瓶颈。我们认为公司在 ERP 成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。 股价表现的催化剂 AI 应用能力显著提升；与微软等融合效果超预期；大股东资源引入更多核心客户。 核心假设风险 AI 产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30