电新行业2025年年报业绩前瞻：锂电储能周期拐点明显，光伏盈利探底

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电力设备 2026 年 02 月 06 日 锂电储能周期拐点明显，光伏盈利探底 看好 ——电新行业 2025 年年报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 王艺儒 A0230523110003 wangyr@swsresearch.com 曾子栋 A0230525070007 zengzd@swsresearch.com 联系人 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 锂电：4Q25 锂电迎量价齐升，材料端盈利弹性凸显，电池环节盈利稳健。4Q25 行业排产环比高增，根据上海有色网，3Q25 产业环节产量均同比提升，三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液/锂电池产量分别为 25 万吨/121 万吨/82 万吨/83 亿平/65 万吨/600GWh，分别环比+15%/+26%/+19%/+13%/+21%/+24%。与此同时，4Q25 锂电部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升，预计行业旺季需求延续下，整体锂电下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性高。 ⚫ 光伏：前三季度亏损有所收窄，预计 Q4 再度承压。光伏行业主产业链（硅料/硅片/电池/组件）2025 年前三季度合计仍大额亏损但边际改善，Q4 受银浆与硅料成本阶段性上行、资产减值计提等影响，行业头部企业相继预亏，全年主链大概率整体亏损；同时，硅料环节现金流率先修复、融资净流入增强，逆变器维持量利正增长，结构性亮点突出，行业拐点仍取决于供给出清与技术迭代落地节奏。 ⚫ 风电：需求驱动利润表持续修复。根据国家能源局，2025 年我国风电并网装机容量达119.33GW，同比增长 50.4%，需求驱动下，板块全年净利润大副修复，其中零部件业绩增长幅度较大，多家企业发布业绩预增公告。从四季度情况看，受四季度出货量下降，年底减值因素影响，单四季度业绩多不及预期；其中主机板块价格持续企稳回升，因中标至交付有一定周期，2025 年低价单已大幅出清，四季度盈利底部已现，预计高价订单多于 26 年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性，26Q1 有望迎来盈利拐点。同时，国内海风近期招标加速，26 年国内海风装机的确定性进一步提升，海外方面 26年欧洲海风放量大年，根据全球风能协会 GWEC，预计 26 年欧洲海风装机 8.7GW，Q1 欧洲出货量同比预计高增，26 年海风有望表现出较强成长性。 ⚫ 储能：Q4 重点公司业绩稳健增长，26 年全球装机有望延续高景气。国内市场来看，25年全年及 Q4 装机延续高速增长态势。独立储能成为核心增长动力，正通过容量租赁及电力市场交易加速推进商业化应用。展望 2026 年,随着海外新兴市场需求崛起、欧美市场补库周期开启，以及国内大储利用率提升和工商业储能盈利模式日益成熟，我们预计全球大储及工商业储能将迎来共振。 ⚫ 投资分析意见：新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期。建议重点关注四条主线——1）周期成长：宁德时代/亿纬锂能/海博思创/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科电气/恩捷股份/星源材质/大金重工；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/博迁新材；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/福斯特；4）开拓AIDC 第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。 ⚫ 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；海外贸易壁垒加深的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 表 1：电新行业主要公司盈利预测 证券代码 公司名称 25 年归母净利润（百万元） 25 年归母净利润同比（%） 4Q25 归母净利润（百万元） 4Q25 归母净利润同比（%） 4Q25 归母净利润环比（%） 锂电 300750.SZ 宁德时代 69034~72034 36%~42% 20000~23000 36%~56% 8%~24% 300014.SZ 亿纬锂能 4216~4516 3%~11% 1400~1700 58%~92% 16%~40% 002074.SZ 国轩高科# 2500~3000 107%~149% -33~467 -104%~-41% -102%~-78% 300207.SZ 欣旺达 1905~2105 30%~43% 500~700 95%~173% -9%~27% 300919.SZ 中伟新材 1513~1613 3%~10% 400~500 179%~249% 5%~32% 300073.SZ 当升科技# 600~650 27%~38% 97~147 1188%~1850% -49%~-23% 688778.SH 厦钨新能* 755 42% 203 60% -17% 002812.SZ 恩捷股份# 109~164 转正 196~250 转正 2783%~3588% 300568.SZ 星源材质# 28~41 -92%~-89% -87~-74 -701%~-611% -722%~-629% 688005.SH 容百科技# -190~-150 -164%~-151% 14~54 -92%~-70% 转正 301358.SZ 湖南裕能# 1150~1400 94%~136% 505~755 390%~633% 48%~122% 688275.SH 万润新能# -480~-400 45%~54% -128~-48 53%~82% -49%~44% 300035.SZ 中科电气# 455~515 50%~70% 53~113 -56%~-5% -59%~-12% 001301.SZ 尚太科技 951~1011 13%~21% 240~300 -8%~15% 3%~29% 301349.SZ 信德新材# 30~45 转正 -1~14 - -103%~-34% 002850.SZ 科达利 1635~1705 11%~16% 450~520 -1%~14% 8%~25% 300953.SZ 震裕科技# 500~550 97%~117% 88~138 8%~69%