顶点软件的估值研究

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 顶点软件（603383） 顶点软件的估值研究 2024 年 05 月 31 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.12 一年最低/最高价 31.40/75.87 市净率(倍) 3.64 流通A股市值(百万元) 6,539.92 总市值(百万元) 6,598.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.83 资产负债率(%,LF) 15.12 总股本(百万股) 205.44 流通 A 股(百万股) 203.61 相关研究 《顶点软件(603383)：2023 年报&2024年一季报点评：业绩稳定增长，信创替换在即》 2024-04-28 《顶点软件(603383)：2023 年中报点评：业绩符合预期，A5 渗透与金融信创加速共振》 2023-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 624.59 743.91 835.00 1,000.00 1,190.00 同比（%） 24.19 19.10 12.24 19.76 19.00 归母净利润（百万元） 166.04 233.26 270.67 335.16 385.68 同比（%） 20.82 40.49 16.04 23.83 15.07 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 1.14 1.32 1.63 1.88 P/E（现价&最新摊薄） 39.74 28.29 24.38 19.69 17.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ A5 中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外，2023 年与 3 家战略合作客户签署 A5 升级合同，A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5 完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。 ◼ 先发优势：顶点 2013 年开始自行研发内存数据库 HyperDB，2015 年联合东吴证券进行全信创的 A5 交易系统的研发，2020 年 6 月全面上线至今已顺利运行 3 年时间；目前 A5 还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。 ◼ 技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14 年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 ◼ 顶点在竞标过程中有明显优势。招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们维持公司 2024-2026 年收入 8.35/10.0/11.9 亿元，归母净利润 2.7/3.35/3.86 亿元，对应 EPS 1.32/1.63/1.88 元，对应 PE 24/20/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：证券、资管等下游行业压缩 IT 开支、市场竞争加剧、信创推进不及预期。 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2023-5-312023-9-292024-1-282024-5-28顶点软件沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 内容目录 1. 顶点软件的市场占有率会伴随信创事业的推进而提高 .................................................................. 4 2. 市场空间 .............................................................................................................................................. 4 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 7 图表目录 图 1： 顶点软件估值测算....................................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 7 1. 顶点软件的市场占有率会伴随信创事业的推进而提高 A5 中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外，2023 年与 3 家战略合作客户签署 A5 升级合同，A5 的用户快速扩大，同时东吴证券 A5 完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。 先发优势：顶点 2013 年开始自行研发内存数据库 HyperDB，2015 年联合东吴证券进行全信创的 A5 交易系统的研发，2020 年 6 月全面上线至今已顺利运行 3 年时间；目前 A5 还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。 技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14 年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 顶点在竞标过程中有明显优势。招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。 2. 市场空间 2025 年是信创事业全面替代的关键节点，替换比例和替换内容要求不断深化，金融信创有望实现显著进展。金融信创已进入深水区，重要系统的实质替换关键在于数据库的换代升级，集中交易系统更依赖数据库的性能和高可靠数据存储。 我们预期证券公司的全面信创有望于 2027 年之前完成，未来三年分别会有一定数量的证券公司被要求进行