东方电子(000682)公司跟踪报告：电力自动化企业龙头，业务全面增长未来可期

公 司 研 究2024.05.301敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款东 方 电 子 （ 000682 ） 公 司 跟 踪 报 告电力自动化企业龙头，业务全面增长未来可期分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003联系人唐叶推 荐 ( 首 次 )公 司 信 息行业电网自动化设备最新收盘价(人民币/元)12.03总市值(亿)(元)161.2952 周最高/最低价(元)12.21/6.61历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究电力自动化全产业链布局龙头企业，乘电网数字化改革之风发展迅速。东方电子在电力自动化领域深耕多年，其产品体系已全面覆盖发、输、变、配、用电环节，形成源-网-荷-储的完整产业链布局。公司业绩保持稳步增长，自 2007 至 2023 年营业收入和归母净利润已实现连续 16 年持续增长，其中 2023 年公司营收 64.78 亿元，同比+18.64%；归母净利润 5.41 亿元，同比+23.46%。随着新型电力系统建设进入新阶段，电网数字化和智能化发展大势所趋。“十四五”期间两网均计划加大电网投资力度，预计 2024 年电网建设投资总规模将超 5000 亿元。作为配电自动化头部厂家，公司将受益于电网投资结构向数字化倾斜。子公司威思顿业务覆盖全国，海外业务加速布局。公司全资子公司威思顿生产的智能电表在国网集招中，连续 8 年位列单主体投标厂家的市场前 3。2023 年国网集招全年中标额 7.43 亿元，南网统招中标 1.42 亿元；关口表实现国内省份全覆盖，光伏规约转换器、量测开关实现连续中标；高压直接计量产品现场运行超 10 年，在国内外市场应用数量超 2 万台。海外业务进展迅速，市场持续突破。2023 年公司实现海外营收 3.74 亿元，同比+31.09%，与 40 多个国家当地合作伙伴形成战略联盟关系，国外运行的变电站自动化系统达到 4300 余套，预计海外业务营收不断释放。虚拟电厂、储能业务前瞻性布局，有望打造全新利润增长点。中国虚拟电厂市场目前处于发展初期，市场规模正在不断扩大。经测算，预计 2025 年中国虚拟电厂市场规模将达到 99.3 亿元，2022-2030 年的年均复合增长率(CAGR)将超过 50%。近年来电力市场化改革、虚拟电厂相关政策密集发布，虚拟电厂作为促进新能源消纳的重要环节，后续政策支持力度有望持续加大。公司高研发投入持续布局虚拟电厂及储能业务，掌握国际领先的综合能源和虚拟电厂整体技术，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂及国内首个油气领域胜利油田源网荷储一体化智慧管控项目。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 81.07/100.85/121.82 亿元，归母净利润分别为 7.10/8.73/10.46 亿元，EPS 分别为 0.53/0.65/0.78元，PE 为 23/18/15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入647881071008512182(+/-)%18.6425.1424.4020.80归母净利润5417108731046(+/-)%23.4631.1822.9119.85EPS (元)0.400.530.650.78ROE(%)11.8113.4114.1514.50PE19.9422.7118.4815.42PB2.353.052.622.24数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告东方电子(000682) 公司跟踪报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1 盈利预测与投资建议1.1 盈利预测我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设：1） 新能源及储能业务，公司快速响应新能源业务市场需求，开发一系列新产品并已投入运行，预计 24-26 年收入增幅分别为 55%、35%、25%，毛利率区间为 20%-24%。2） 综合能源及虚拟电厂业务，公司打造涵盖绿色低碳全产业链核心产品、技术和服务，实施了多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目，预计 24-26 年收入增幅维持 18%，毛利率水平维持 30%水平。3） 输变电自动化业务，公司持续推动 AI+技术应用落地，增强技术储备，在新型电力系统数字化转型升级新业务方面保持竞争优势，预计 24-26 年收入增速分别为 25%、20%、15%；毛利率维持在 38%水平。4） 工业互联网及智能制造业务，公司成功申报工信部绿色云工业互联网试点项目，预计 24-26 年收入增速维持 5%；毛利率水平维持 22%。5） 调度及云化业务，公司深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现网调级云端系统的突破，为将来应用拓展创造了良好条件，预计 24-26 年收入保持 10%增速；毛利率水平维持 40%。6） 智能配用电业务，公司配电终端部分技术国际领先，多个项目在国内推广应用，预计 24-26 年收入增速维持 30%；毛利率水平维持 33%。7） 假设公司 24-26 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持在 11.0%、5.3%、8.2%。东方电子(000682) 公司跟踪报告3敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款图表 1:公司分业务收入预测资料来源：Wind，方正证券研究所东方电子(000682) 公司跟踪报告4敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1.2 投资建议可比公司方面，我们选择主营业务所属行业、市场地位相似的公司国电南瑞、许继电气、四方股份作为可比公司。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 81.07/100.85/121.82 亿元，归母净利润分别为 7.10/8.73/10.46 亿元，EPS 分别为 0.53/0.65/0.78 元，PE 为 23/18/15倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表 2:可比公司估值表资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期）2 风险提示电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。东方电子(000682) 公司跟踪报告5敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款[Table_Forcast]附录:公司财务预测表单位：百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E 利润表2023A2024E2025E2026E流动资产9240111281325215519营业总收入647881071008512182货币资金3312380642944802营业成本4295537467078142应收票据17202529税金及附加637996110应收账款1469180221852606销售费用71489211091340其它应收款7997120143管理费用368430534646预付账款161199241285研发费用550673827999存货3642455356276785财务费用-60-68-80