基础化工行业2025年报业绩前瞻：Q4成本抬升叠加减值影响，化工盈利阶段性承压，春旺或开启新一轮周期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2026 年 02 月 07 日 Q4 成本抬升叠加减值影响，化工盈利阶段性承压，春旺或开启新一轮周期 看好 ——基础化工 2025 年报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年化工盈利底部回暖，25Q4 油价单边下行拖累需求，化工品价格持续走低，但煤气价格环比走高，叠加年末减值影响，化工板块业绩环比承压。2025 年外部环境扰动终端需求，但成本中枢下移，行业资本开支进入尾声，化工盈利底部回暖。Q4 下游逐步迈向淡季，油价单边下行拖累需求，终端备货积极性弱化，叠加煤气价格环比走高，年末计提减值影响，板块业绩环比承压。根据 wind 统计，25Q4 Brent 现货均价为 63.98 美元/桶，同环比分别-15%/-8%；NYMEX 天然气期货价格 4.04 美元/百万英热，同环比分别+36%/+31%；秦皇岛港口 5500 大卡动力煤均价 764 元/吨，同环比分别-9%/+14%，油价同环比走弱，但煤气价格环比显著走高，化工品成本端压力环比提升。根据我们跟踪的主流化工公司2025 年的盈利预测，预计 2025 年加权平均 EPS 0.90 元，同比提升 15%，其中 25Q4 加权平均 EPS 0.20 元，同环比+40%/-20%，环比受成本端压力及减值影响有所走弱，但同比大幅改善。预计 2025 年净利润同比增幅较大的子行业主要是农药、复合肥、钾肥、铬化工、氟化工、部分半导体材料、显示材料、改性塑料等，其中 25Q4 净利润环比提升较大的子行业主要是铬化工、煤化工、钾肥等。其中，农化板块包括农药、钾肥、复合肥等细分行业需求支撑力度较强，铬化工受益于金属铬景气向上，业绩表现较好。 ⚫ 白马标的：Q4 MDI 价差震荡，TDI 价差小幅回落，预计万华化学 2025 年为 121.57 亿元（YoY-7%，指归母净利润，下同），其中 Q4 为 30.00 亿元（YoY+55%，QoQ-1%）。反内卷持续推进，部分产品价差走阔，预计华鲁恒升 2025 年为32.74 亿元（YoY-16%），其中 Q4 为 9.00 亿元（YoY+5%,QoQ+12%）；煤炭价格环比提升，叠加部分减值影响，鲁西化工 2025 年为 9.73 亿元（YoY-52%），其中 Q4 为-0.50 亿元（YoY-111%,QoQ-119%）；宝丰能源内蒙项目持续兑现，预计 2025 年为 115.50 亿元（YoY+82%），其中 Q4 为 26.00 亿元（YoY+44%,QoQ-20%）。氨纶及己二酸价差持稳，头部企业规模优势较强，预计华峰化学 2025 年为 18.62 亿元（YoY-16%），其中 Q4 为 4.00 亿元（YoY+95%,QoQ-16%）。磷矿石景气维持高位，但硫磺压力逐步显现，预计云天化 2025 年为 51.79 亿元（YoY-3%），其中 Q4 为 4.50 亿元（YoY-50%,QoQ-77%）；兴发集团 2025 年为 15.18 亿元（YoY-5%），其中 Q4 为 2.00 亿元（YoY-30%,QoQ-66%）；芭田股份2025 年为 9.37 亿元（YoY+129%），其中 Q4 为 2.50 亿元（YoY+22%,QoQ+8%）；云图控股 2025 年为 8.05 亿元（YoY 持平），其中 Q4 为 1.30 亿元（YoY-4%,QoQ-21%）；新洋丰 2025 年为 16.24 亿元（YoY+23%），其中 Q4 为2.50 亿元（YoY+24%,QoQ-41%）；史丹利 2025 年为 9.95 亿元（YoY+20%），其中 Q4 为 1.80 亿元（YoY+11%,QoQ-13%）。 ⚫ 氟化工标的：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升，Q4 出口发货有所减少。预计巨化股份 2025 年为 37.48 亿元（YoY+91%），其中 Q4 为 5.00 亿元（YoY-29%,QoQ-58%）；三美股份 2025 年为 20.71 亿元（YoY+166%），其中 Q4为 4.80 亿元（YoY+120%,QoQ-19%）；永和股份 2025 年为 5.89 亿元（YoY+135%），其中 Q4 为 1.20 亿元（YoY+14%,QoQ-39%）；东阳光 2025 年为 10.56 亿元（YoY+182%），其中 Q4 为 1.50 亿元（YoY+138%,QoQ-49%）。Q4 萤石价格触底回暖，伴生矿项目利润渐显，但硫磺涨价影响部分利润，预计金石资源 2025 年为 3.36 亿元（YoY+31%），其中 Q4 为 1.00 亿元（YoY+1329%,QoQ-8%）。 ⚫ 轮胎标的：四季度淡季影响，叠加年底费用计提，盈利预计环比下行。预计赛轮轮胎 2025 年为 38.02 亿元（YoY-6%），其中 Q4 为 9.30 亿元（YoY+14%,QoQ-11%）；森麒麟 2025 年为 12.15 亿元（YoY-44%），其中 Q4 为 2.00 亿元（YoY-57%,QoQ-42%）；玲珑轮胎 2025 年为 14.17 亿元（YoY-19%），其中 Q4 为 2.50 亿元（YoY+510%,QoQ-20%）；贵州轮胎 2025 年为 6.40 亿元（YoY+4%），其中 Q4 为 1.90 亿元（YoY+245%,QoQ-5%）；通用股份 2025 年为 1.40 亿元（YoY-63%），其中 Q4 为 0.30 亿元（YoY+600%,QoQ-35%）；三角轮胎 2025 年为 9.22 亿元（YoY-16%），其中 Q4 为2.40 亿元（YoY+10%,QoQ-16%）；确成股份 2025 年为 5.27