建筑装饰行业2025年报前瞻：投资趋缓，利润承压

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 建筑装饰 2026 年 02 月 03 日 投资趋缓，利润承压 看好 ——建筑装饰行业 2025 年报前瞻题 相关研究 - 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力。基本面方面，根据国家统计局数据，2025 年 1-12 月基础设施投资（全口径）同比-1.5%，基础设施投资（不含电力）同比-2.2%。细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-1.2%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-8.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+9.1%。我们认为，受地方政府债务等因素影响，行业投资承压，25 年 12 月中央经济工作会议指出推动投资止跌回稳，积极有序化解政府债务，随着中央政策的持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑。 ⚫ 固定资产投资增速放缓，叠加企业追求项目质量，2025 年企业利润略显压力。25 年年初至今受制于地方政府债务等压力，固定资产投资增速有所放缓，叠加企业工作重心聚焦项目质量，预计企业 2025 年收入、利润仍将呈现一定压力。根据新签订单结算节奏，我们预计跟踪重点公司 2025 年归母净利润情况如下： 1）增速在-10%以下的公司：中国中铁、中国交建、中国电建、中国中冶、上海建工、鸿路钢构、东南网架、中岩大地； 2）增速在-10%-0%的公司：中国铁建、中钢国际； 3）增速在 0%~10%的公司：中国化学、中国能建、安徽建工； 4）增速在+10%~+20%的公司：建发合诚、四川路桥、东华科技； 5）增速在+20%以上的公司：精工钢构、志特新材。 ⚫ 政策发力预期强，催化建筑企业估值修复。我们认为，建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映，当前建筑行业 PE 和 PB 分别 13.4X 和 0.83X（2026 年 2 月 3 日收盘）。我们认为当前经济刺激政策持续优化，叠加地方政府化债政策推进，以及 PPP 新规出台，低估值建筑企业估值有望获得修复。 ⚫ 投资分析意见：我们认为 2026 年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期，重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构，化学工程+实业领域的中国化学，洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：跟踪重点公司 2025 年归母净利润增速预测情况 增速区间 公司 -10%以下 中国中铁、中国交建、中国电建、中国中冶、上海建工、鸿路钢构、东南网架、中岩大地 -10%-0% 中国铁建、中钢国际 0-10% 中国化学、中国能建、安徽建工 10%-20% 建发合诚、四川路桥、东华科技 20%以上 精工钢构、志特新材 资料来源：申万宏源研究 表 2：建筑行业重点公司估值表 证券简称 证券代码 收盘价（元/股） EPS（元/股） 市盈率 PE 归母净利润（百万元） 归母净利润增速 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 中国中铁 601390.SH 5.51 1.13 1.04 1.06 4.9 5.3 5.2 27,887 25,747 26,192 -17% -8% 2% 中国铁建 601186.SH 7.17 1.64 1.59 1.62 4.4 4.5 4.4 22,215 21,565 22,039 -15% -3% 2% 中国化学 601117.SH 8.48 0.93 1.03 1.12 9.1 8.3 7.6 5,688 6,276 6,852 5% 10% 9% 中国电建 601669.SH 5.59 0.70 0.70 0.74 8.0 8.0 7.6 12,015 11,989 12,702 -7% 0% 6% 中国交建 601800.SH 8.09 1.44 1.38 1.42 5.6 5.9 5.7 23,384 22,482 23,176 -2% -4% 3% 中国中冶 601618.SH 3.04 0.33 - - 9.3 43.4 - 6,746 1,450 - -22% -79% - 中国能建 601868.SH 2.40 0.20 0.22 0.23 11.9 11.1 10.3 8,396 8,991 9,734 5% 7% 8% 中钢国际 000928.SZ 6.84 0.58 0.56 0.61 11.7 12.1 11.2 835 808 873 10% -3% 8% 中材国际 600970.SH 10.85 1.14 1.18 1.26 9.5 9.2 8.6 2,983 3,098 3,313 2% 4% 7% 中工国际 002051.SZ 8.70 0.29 - - 29.8 35.1 - 361 307 - 0% -15% - 建发合诚 603909.SH 11.42 0.37 0.47 0.53 31.1 24.3 21.7 96 123 137 45% 28% 12% 安徽建工 600502.SH 4.74 0.78 0.73 0.79 6.0 6.5 6.0 1,345 1,247 1,358 -13% -7% 9% 上海建工 600170.SH 3.02 0.24 - - 12.4 24.4 - 2,168 1,100 - 39% -49% - 隧道股份 600820.SH 6.61 0.90 0.92 0.97 7.3 7.2 6.8 2,841 2,8