小鹏汽车W(09868.HK)一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月31日优于大市小鹏汽车-W（09868.HK）一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.80 港元总市值/流通市值60088/48999 百万港元52 周最高价/最低价96.30/25.70 港元近 3 个月日均成交额622.54 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长 25%，城区高阶智能驾驶赋能新车型发力》 ——2023-11-20《小鹏汽车-W（09868.HK）-产品周期过渡影响短期利润，看好未来技术车型全面发力》 ——2023-08-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度业绩承压，重磅车型 G6 值得期待》 ——2023-05-26《小鹏汽车-W（09868.HK）-「扶摇」全域智能进化架构发布，全面赋能新车型 G6》 ——2023-04-18《小鹏汽车-W（09868.HK）-行业竞争日趋激烈，全面调整迎接挑战》 ——2023-03-21一季度营业收入 65.5 亿元，同比增长 62%。2024 年一季度，公司总收入为 65.5 亿元，同比增长 62.4%，环比减少 49.8%；净利润为-13.7 亿元，去年同期为-23.4 亿元，去年四季度为-13.5 亿元。拆分来看，1）2024Q1 汽车销售收入为 55.4 亿元，同比增长 57.8%，环比减少 54.7%，同比增长主要系 2024Q1 交付量增加（尤其是 X9），环比减少主要由于G6 及 2024 款 G9 交付量减少，加上季节性影响。2）2024Q1 服务及其他收入为 10 亿元，同比增长 93.1%，环比增长 22.1%，主要系 2024Q1 与大众集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益所致。研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024 年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 12.9%/-20.9%，分别同比变动+11.2/+37.1pct，分别环比变动+6.7/-10.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 20.6%/21.2%，分别同比变动-11.5/-13.2pct，分别环比变动+10.6/+6.4pct。拆分来看，1）2024Q1 汽车业务毛利率5.5%，同比+8.0pct，环比+9.6pct，主要系成本降低及车型产品组合改善所致；2）2024Q1 服务及其他利润率为 53.9%，同比+24.3pct，环比+15.7pct，同环比增长主要由于前述来自技术研发服务的较高毛利率。2024 年一季度销量同比增长 20%，销售网络持续优化。2024 年一季度，小鹏汽车的总销量为 21821 辆，同比增长 19.7%。公司二季度指引，2024年二季度的交付辆预计 29,000-32,000 辆，按年增加约 25.0%-37.9%。与大众签订 EEA 电子电气架构技术战略合作框架协议，发布 XOS 5.1.0。2023 年 4 月 17 日，小鹏与大众签订 EEA 电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将基于小鹏最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的 CMP 平台上，双方联合开发的电子电气架构预计将从 2026 年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。2024 年 5 月20 日，小鹏通过 OTA 更新向用户发布了 XOS 5.1.0，整合 AI 驱动的智能座舱和 XNGP ADAS 技术，包括 AI 代驾和配合基于神经网络的规则和控制大模型的 XPlanner。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。 考虑到 2024 年汽车行业竞争激烈，公司一季度缺乏新车型支撑，销量承压，新车型主要集中在下半年上市、产能逐步爬坡，我们下调公司的收入预测和盈利预测，预计 2024-2026 年收入为 462/730/920 亿元（原 2024/2025 年收入预测为 613/881 亿元），净利润为-60/-29/11 亿元（原 2024/2025 年净利润预测为-63/9 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,85530,67646,23473,00092,033(+/-%)28.0%14.2%50.7%57.9%26.1%净利润(百万元)-9143-10431-6009-28821097(+/-%)----------每股收益（元）-4.84-5.52-3.18-1.530.58EBITMargin-24.6%-37.3%-12.2%-3.5%1.5%净资产收益率（ROE）-24.8%-28.7%-19.8%-10.5%3.8%市盈率（PE）-6.1-5.3-9.3-19.350.8EV/EBITDA-16.4-9.4-37.9446.232.2市净率（PB）1.511.531.842.031.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度小鹏汽车实现营业收入 65.5 亿元，同比增长 62%。2024 年一季度，小鹏汽车的销量为 21,821 辆，同比增长 19.7%，环比减少 63.7%； 总收入为 65.5 亿元，同比增长 62.4%，环比减少 49.8%；净利润为-13.7 亿 元，去年同期为-23.4亿元，去年四季度为-13.5 亿元。拆分来看，1）2024Q1 汽车销售收入为 55.4 亿元，同比增长 57.8%，环比减少 54.7%，同比增长主要由于 2024 年第一季度交付量的增加（尤其是 X9），环比减少主要由于 G6 及 2024 款 G9 交付量减少，加上季节性影响，部分被 X9 的交付量所抵消。2）2024Q1 服务及其他收入为 10 亿元，同比增长 93.1%，环比增长 22.1%，同比增长主要由于 2024 年第一季度与大众集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益所致。图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024 年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 12.9%/-20.9%，分别同比变动+11.2/+37.1pct，分别环比 变 动 +6.7/-10.6pct