古井贡酒(000596)奋进300亿，全国化成效显著(更新)

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 31 日 强烈推荐（维持） 奋进 300 亿，全国化成效显著 消费品/食品饮料 目标估值：340.00 元 当前股价：246.18 元 我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。全国化成效显著，省外市场梯队完善。数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古 20，新产品古 30 布局千元价格带口碑良好。全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升。维持 24-26 年每股收益为 11.58 元、15.00 元、18.46 元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 全国化成效显著，省外市场梯队完善。我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。产能布局上，公司拥有八大生产基地，确保基酒充足供应。市场策略上，公司提出全国化、次高端、古 20+的战略，在省外市场，分批次、递进打造规模市场、规模网点，为 300 亿和更高的目标打好基础。目前省外，第一梯队已有 4-5个市场突破 10 亿，第二梯队 3-5 亿市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，全力消灭不过亿市场，目标培育 1-2 个点，通过点市场的突破推动整体发展。在省内市场，古井动销、库存和价格表现良好，已经确定了全年的发展态势。公司将积极应对省内竞品竞争，同时坚持可持续发展，不压货，不透支。省外市场表现良好，江苏市场大体调整到位，今年公司希望通过在省外推广古 7，形成托盘产品的销售模式，实现新的突破。 ❑ 数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。通过数字化转型，古井实现了前端、中端、末端的一体化，以消费者为中心，实现了智能制造和绿色酿造，使得酒品口感和品质得到了极大提升。古井实现了传统工艺与现代智能化的结合，通过 1+1 生产模式，保持了传统工艺的同时提高了生产效率和产品品质，以及酒体的稳定性。这一转型不仅提升了古井酒业的竞争力，也符合推进现代产业化建设和高科技新质生产力的发展方向。费用率角度，公司过去两年已经实现了费用的稳中有降，展望未来，我们认为品牌费用有望保持稳定，随量费用率仍有下降的空间。 ❑ 宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古 20，新产品古 30 布局千元价格带口碑良好。由于高基数及风俗习惯，今年宴席消费较去年同期有所下滑，大型宴席如婚宴减少，但小型宴席如升学宴、生日宴的表现较好。产品策略上，献礼/古 5 稳价保量，依靠消费者扫码、B 端 C 端联动等手段来提高渠道利润水平，与竞品差距逐步缩小。新产品古 30 定位千元价格带，重点布局于长三角市场，通过联盟体模式推广，谨慎采取促销政策，目前在意见领袖层面的口碑良好。古 20 将持续致力于核心大店的发展，主动控制一个地区的核心店数量，着重提升单点销售箱数，对不适合的商家和店铺进行瘦身计划，并采取价格治理策略以挤出市场泡沫。黄鹤楼的发展战略上，强调做好 7 个坚持：坚持名酒复兴改革、坚持清香、坚持产品一高一低、坚持地方酒局、坚持武汉崛起等。 ❑ 全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升，给予“强烈推荐”投资评级。本次股东大会，我们感受到了公司对中期发展的信心，全国化发展战略清晰，成效显著。此外，公司也提到了看重投资者回报，分红率未来有望逐步提升。维持 24-26 年每股收益为 11.58 元、15.00 元、18.46 元，维持目标 基础数据 总股本（百万股） 529 已上市流通股（百万股） 409 总市值（十亿元） 130.1 流通市值（十亿元） 100.6 每股净资产（MRQ） 44.6 ROE（TTM） 21.6 资产负债率 39.5% 主要股东 安徽古井集团有限责任公司 主要股东持股比例 51.34% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -4 -5 相对表现 -7 -8 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《古井贡酒（000596）—顺利收官200 亿，23Q4+24Q1 盈利高增长》2024-04-27 2、《古井贡酒（000596）—区域龙头升 级 样 板 ， 把 握业 绩 释 放窗 口 》2023-12-31 3、《古井贡酒（000596）—省内次高 端放量，业绩持续高增》2023-10-29 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -30-20-1001020May/23Sep/23Jan/24May/24(%)古井贡酒沪深300古井贡酒（000596.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 价 340 元，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16713 20254 24803 29701 34702 同比增长 26% 21% 22% 20% 17% 营业利润(百万元) 4453 6283 8394 10891 13411 同比增长 44% 41% 34% 30% 23% 归母净利润(百万元) 3143 4589 6119 7930 9757 同比增长 37% 46% 33% 30% 23% 每股收益(元) 5.95 8.68 11.58 15.00 18.46 PE 41.4 28.4 21.3 16.4 13.3 PB 7.0 6.0 5.2 4.4 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：古井贡酒单季度利润表 单位：百万元 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22FY 23FY 一、营业总收入 3728 3763 3949 6584 4726 4643 4301 8286 16713 20254 二、营业总成本 2581 2802 3175 4475 3076 3221 3261 5470 12326 14033 其中：营业成本 857 989 804 1338 1050 955 896 1628 3816 4240 营业税金及附加 516 684 863 953 653 688 757 1246 2824 3050 营业费用 1004 1029 1044 1898 1150 1315 1074 2252 4668 5437 管理费用 239 175 432 360 224 288 495 397 1167 1367 研发费用 15 14 15 13 17 15 26 15 57 71 财务费用 -46 -88 2 -88 -35 -41 2 -68 -216