宸展光电(003019)公司研究报告：全球化布局生产、销售，多元化丰富产品体系

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 宸展光电（003019）公司研究报告 2024 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 27.19 52 周股价波动（元） 14.63-30.60 总股本/流通 A 股（百万股） 164/164 总市值/流通市值（百万元） 4453/4453 相关研究 《业绩增长兑现，加速拓展健身、车载显示等新兴应用市场》2022.04.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.49%-16.49%-0.49%15.51%31.51%2023/62023/9 2023/12 2024/3宸展光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.5 21.4 31.4 相对涨幅（%） -1.2 19.8 29.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:薛逸民 Tel:(021)23185630 Email:xym13863@haitong.com 证书:S0850522080003 分析师:于一铭 Tel:021-23183960 Email:yym15547@haitong.con 证书:S0850523060002 全球化布局生产、销售，多元化丰富产品体系 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 营收、归母净利润快速增长。2024 年 4 月 28 日公司发布 2024 年一季报，公司单季度实现营收 6.41 亿元，同比增长 44.37%，实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 94.10%。公司营收增长一方面来源于鸿通子公司销售额同比大幅增长，另一方面公司针对原有业务市场进行拓展，推动了销售额增长。  全球布局生产、销售，建立全球化生态。生产端，根据公司 2023 年年报，公司完成泰国工厂扩产的工作，布局欧洲和北美等其他海外工厂，实现全球化生产和制造，建立全球化生态，为全球客户提供更好的本地化服务。销售端，公司深耕海外市场数十年，在美国有强大销售团队，此外公司为开拓新客户，公司不断地在既有海外渠道上加入销售动能，陆续在德国及新加玻设立据点，以更贴近市场、服务客户。  开拓主板设计能力，拓展 AI 等新技术应用。2023 年 1 月公司入资瑞讯科技，瑞迅科技拥有嵌入式计算机应用平台部及物联网系统部两大业务部门，是国内自助终端及新能源细分行业头部客户的主要合作伙伴，此次投资进一步扩充公司的产品矩阵和 loT 方案开发能力。我们认为 2024 年公司将进一步加强与参股子公司瑞迅科技的业务和研发整合，借助其在物联网和边缘计算领域的主板设计能力，开发标准品，打造拳头产品，合力拓展海外市场。  增资鸿通科技，拓展车载显示业务。2024 年 4 月 29 日，公司发布了《关于向控股子公司增资暨关联交易的公告》，鸿通科技计划增资 2.21 亿元用于在泰国购买土地、新建厂房及设备，公司将向鸿通科技增资 1.55 亿元。2024年 1-3 月鸿通科技营业收入（未经审计）为 2.35 亿元，归母净利润（未经审计）为 154.29 万元。随着鸿通科技在国内及欧美地区的业务持续顺利地进行与拓展，鸿通科技也在车载显示行业逐渐形成一定的竞争优势，公司也将借助这次增资进一步拓展自身在车载显示业务，增厚公司营收及利润。  估值与投资建议。公司作为国内商用智能交互显示设备的领先公司之一，产品应用领域广泛。我们预计公司 2024E-2026E 主营业务营收分别为 28.10 亿元、36.94 亿元和 45.02 亿元，归母净利润 3.23 亿元、3.60 亿元和 4.33 亿元。我们采用 PE 估值，给予 2024E（PE）18x-20x 估值，合理价值区间35.46-39.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：市场拓展不及预期、下游需求不及预期、原材料价格提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1812 1337 2810 3694 4502 (+/-)YoY(%) 13.8% -26.2% 110.2% 31.5% 21.9% 净利润（百万元） 261 178 323 360 433 (+/-)YoY(%) 72.8% -31.7% 81.1% 11.7% 20.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.59 1.09 1.97 2.20 2.64 毛利率(%) 28.6% 31.8% 21.5% 20.6% 20.3% 净资产收益率(%) 17.1% 11.1% 19.4% 19.2% 20.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃宸展光电（003019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们对公司主营业务进行如下假设： 假设条件 1：预计智能交互显示器业务 2024E-2026E 的收入同比增分别为 35%、20%和 15%；预计智能交互一体机业务 2024E-2026E 的收入同比增长分别为 40%、25%和 20%；预计触摸屏显示模组及其他业务 2024E-2026E 的收入同比增长分别为 30%、18%和 13%；预计车载显示业务（鸿通科技）2024E 营业收入为 10 亿元，2025E-2026E的收入同比增长分别为 50%、30%。 假设条件 2： 预计智能交互显示器业务 2024E-2026E 的毛利率分别为 30%、30%和 30%；预计智能交互一体机业务 2024E-2026E 的毛利率分别为 25%、25%和 25%；触控屏显示模组 2024E-2026E 的毛利率分别为 40%、40%和 40%；车载显示业务（鸿通科技） 2024E-2026E 的毛利率分别为 5%、6%和 7%。 表 1 宸展光电分业务预测 2023 2024E 2025E 2026E 总体 收入（百万元） 1336.82 2810.21 3694.29 4501.56 yoy（%） -26.22% 110.22% 31.46% 21.85% 毛利率（%） 31.81% 21.53% 20.58% 20.27% 智能交互显示器业务 收入（百万元） 575.50 776.93 932.31 1072.16 yoy（%） -15.91% 35% 20% 15% 毛利率（%） 31.44% 30% 30% 30% 智能交互一体机业务 收入（百万元） 435.66 609.93 762.41 914.89 yoy（%） -44.07% 40% 25% 20%