航材股份(688563)先进航空材料产业化布局，飞发双卡位稀缺龙头初显

公司研究丨深度报告丨航材股份（688563.SH） [Table_Title] 先进航空材料产业化布局，飞发双卡位稀缺龙头初显 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司与航材院产研结合卡位先进航空材料核心地位，资源稀缺性强且成长空间广阔。金属材料业务聚焦航空发动机“一盘两片一机匣”，业务存在向产业链下游延伸的潜力。短期来看，镇江钛合金公司有明确的资产注入计划，先进自动化产线有望优化钛合金业务布局牵引效率提升。中期来看，公司与航材院业务协同，单晶及粉末母合金未定型牌号从来料加工方式到定型后公司直接对外销售，母合金业务发展潜力尚未完全释放且毛利率存在较大提升空间。长期来看，C919 商业化运行背景下，公司密封及透明件产品有望应用于商用大飞机，打开长期成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 赵智勇 王清 SAC：S0490520110004 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 杨继虎 张晨晨 张飞 李麟君 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航材股份（688563.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 先进航空材料产业化布局，飞发双卡位稀缺龙头初显 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 整体回顾：卡位先进航空材料的核心地位，业务布局多元盈利能力持续向好 公司为航材院旗下先进航空材料产业化平台，60 余年深耕航空材料领域形成四大核心业务。公司与航材院产研结合有望实现较好的协同效应，占据航空材料生产和研发的关键地位，金属材料业务聚焦航空发动机“一盘两片一机匣”，业务上仍存在向产业链下游延伸的潜力。公司下游主要客户为航空工业及航发集团下属公司，需求确定性较强。2019-2023 年公司整体营收稳健增长，盈利能力持续提升，在下游需求旺盛背景下产能明显受限，募投项目有望快速解决产能瓶颈。公司存货及发出商品占比维持高位，近两年资本开支快速增长，奠定长期成长的确定性。 钛合金：一体化精密铸造为行业趋势，镇江公司股权划转有望增强业务布局 高强度钛合金的强度超过了很多合金钢且密度小，广泛应用于航空发动机冷端关重件，对发动机性能跨代提升有重要贡献，国外航空发动机用钛量在 25%~40%，呈逐代提升趋势。钛合金精密一体铸造有利于产品减重，先进发动机高推重比要求下钛合金精密一体铸造成为趋势。复杂钛合金整体铸件工艺流程复杂，蜡模、型壳的形状和尺寸稳定性及精度传递过程对最终获得高精度铸件具有重大影响，研发难度大导致行业集中度高。钛合金精铸件应用场景广阔，具备较大的横向扩品潜力。镇江钛合金公司有明确的注入计划，先进自动化产线有望牵引效率提升。 高温合金：单晶及粉末合金性能优势明显，卡位先进合金销售有望充分获益 先进发动机需要通过提高涡轮前温度等措施提高单位推力，从而实现战机具备不加力超声速巡航能力。单晶高温合金通过去除晶界强化元素并增加难熔元素，在完全消除晶界影响后具有优良的高温蠕变性能，是先进高压涡轮叶片首选材料；粉末高温合金通过细化晶粒度形成致密晶体结构，疲劳寿命较长，是先进高压涡轮盘首选材料。公司熔炼母合金杂质元素含量达到世界先进水平且拥有完整研发和生产体系，公司与航材院业务协同，未定型牌号母合金从来料加工方式到定型后公司直接对外销售，母合金业务长期发展潜力十足且毛利率存在较大提升空间。 被忽视亮点：卡位关键非金属材料，前瞻布局大飞机业务打开长期成长空间 座舱透明件是战斗机的关键部件，战斗机性能要求持续提升背景下，透明件技术在不断迭代升级。先进航空透明件技术方案复杂程度提高，生产商需具备较高的研发能力。公司透明件事业部是我国专业研究方向全面、研究水平较高的研制生产基地，继承航材院核心技术形成深厚的技术储备，在产品升级迭代需求中具有先发优势。商用大飞机 C919 商业化运行背景下，零部件国产化进程有望加快，未来 20 年中国窄体客机的市场空间约 7490 亿美元，平均每年市场价值超 370 亿美元，公司密封剂及透明件产品有望应用于商用大飞机，长期成长空间广阔。 公司盈利模型预测、投资评级以及估值 首次覆盖给予买入评级。预计公司 24/25/26 年归母净利润为 7.10/9.15/12.05 亿元，同比增速为 23.3%/28.8%/31.7%，对应 PE 为 36/28/21 倍。随募投项目产线升级，业绩确定性较高。 风险提示 1、镇江钛合金公司资产注入进程不及预期的风险； 2、高温合金牌号研制和定型进程不及预期的风险； 3、盈利预测涉及的假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 56.66 总股本(万股) 45,000 流通A股/B股(万股) 7,326/0 每股净资产(元) 22.58 近12月最高/最低价(元) 70.00/40.58 注：股价为 2024 年 5 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -35%-22%-10%3%2023/72023/102024/22024/5航材股份航空航天与国防Ⅲ2024-05-30%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 整体回顾：卡位先进航空材料的核心地位，业务布局多元盈利能力持续向好 ............................... 7 高新技术从研发走向批量生产，产业化平台初步形成四大主业 ..................................................................... 7 协同航材院卡位航空材料核心地位，具备较好产业链延伸潜力 ..................................................................... 8 盈利能力仍有提升空间，高研发投入及资本开支奠定远期成长 ................................................................... 10 钛合金：一体化精密铸造为行业趋势，镇江公司股权划转有望增强业务布局 ............................. 12 钛合金广泛应用于发动机冷端关重件，用钛量呈逐代提升趋势 ................................................................... 12 钛合金一体铸造成为行业趋势，高技术壁垒下供给集中度较高 ............................................................