中泰股份(300435)基本盘坚如磐石，深冷设备出海+气体业务引领新增长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 公用事业 2024 年 05 月 30 日 中泰股份 ( 300435 ) ——基本盘坚如磐石，深冷设备出海+气体业务引领新增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  深耕深冷技术设备，注重科技研发，已成为行业内标杆企业。公司成立于 2006 年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品主要应用于能源化工、天然气以及氢能源、电子气、稀有气体等行业，客户已从国内拓展至全球范围。2023 年，公司营业收入 30.47 亿元，净利润 3.50 亿元，同比增长 19.36%。公司净利润增长主要来自于在手订单逐年增加，由 2015 年的 9.29 亿元增长至 2023 年的 21.33 亿元，复合增长率 23.10%。目前，公司已掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，并且，公司及子公司至今已取得 70 项专利，其中发明专利 27 项，正在申请的专利 31 项，涉及多个技术领域以及前瞻性研发，拥有可应对市场变化的充足技术储备。  深冷技术设备+城燃运营业务基本盘持续夯实，设备出海将加持传统业务并带来增量。目前，公司的基本盘业务为深冷设备和城市燃气运营，占比达 98.36%。2023 年，在深冷设备业务端，公司具备符合全球标准的制造能力，凭借产品质量和技术均处于市场领先地位的优势，不仅在国内成为项目业主的主要供应商，并且公司产品出口至美国、欧盟、非洲、中亚、东南亚等 46 个国家和地区。正是因为公司的深冷设备出海，导致设备板块的毛利率在 2023 年得到明显提升，毛利率从 2022 年的 29.65%提升至 36.30%。在城燃运营业务端，公司在 2019 年 100%收购山东中邑燃气股份，该板块每年为公司稳定贡献利润和现金流，该业务收入占比为 64.99%，预计未来城燃业务将稳定盈利，同时，随着设备板块出海而带来的量与价的提升，收入结构将向设备板块倾斜，从而使得整体基本盘业务变动更加牢固。  新增气体运营业务+氢能业务值得期待。公司凭借多年深冷设备制造经验切入气体运营和氢能上游产业链等全新产业。在气体运营方面，在 2023 年，公司第一套自主投资的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段，未来有望为公司持续带来正向利润。同时，公司完善稀有气体产品矩阵，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，目前，首套自主研发设计制造的 BOG 提氦装置成功交付并顺利运行，由于稀有气体提取难度大，容易在需求提升时出现供给缺口而导致价格大幅上涨，因此未来有望成为公司第二成长曲线。在氢能业务方面，公司已完成小型氢液化样机的试制，并已在其他能源化工领域氢能技术的拓展应用环节开始前瞻性技术研发，进一步拓展氢能源的技术布局，以弥补我国在氢能源行业上游“制-储-运-加”环节中的中距离运氢技术的缺失。  盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.47、6.08、7.08 亿元， 对应 EPS 分别为 1.17、1.59、1.85 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为 11、8、7 倍。公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平 2024 年 14 倍 PE，对应目标价 16.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。 市场数据： 2024 年 05 月 29 日 收盘价（元） 13.05 一年内最高/ 最低（元） 15.05/10.41 市净率 1.6 息率（分红/ 股价） 1.15 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 4781 上证指数/深证成指 3111.02/9414.98 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.43 资产负债率% 41.46 总股 本/ 流 通 A 股（ 百万） 383/366 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,047 816 3,810 4,615 5,477 同比增长率（%） -6.4 -14.2 25.0 21.1 18.7 归母净利润（百万元） 350 70 447 608 708 同比增长率（%） 25.9 0.5 27.6 36.1 16.4 每股收益（元/股） 0.91 0.18 1.17 1.59 1.85 毛利率（%） 19.2 16.7 21.6 23.8 25.1 ROE（%） 11.1 2.2 12.5 14.7 14.8 市盈率 14 11 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2903-3104-30-30%-20%-10%0%10%（收益率）中泰股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.47、6.08、7.08 亿元， 对应 EPS 分别为 1.17、1.59、1.85 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为 11、8、7 倍。公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平 2024 年 14 倍 PE，对应目标价 16.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 我们预测 2024-2026 年公司的深冷技术设备业务将凭借自身产品的低成本及高质量的优势 在海外 市场站 稳脚跟 ，并 提升产 品的毛 利率， 预计毛 利率从 2023 年的36.30%到 2026 年的 38.4%，提升 2.1%，整体板块收入增速在 30%到 40%区间左右，并且毛利率维持在 37%以上。同时，城市燃气运营业服务板块将成为公司的稳定的基本盘，每年贡献稳定收入和现金流，业绩增长方面较为稳定，2023-2026 年该板块收入增速维持 10%到 20%区间，毛利率稳定在 10%的 11%区间左右。气体运营板块作 为新 增业 务， 出于 保守 考虑 ，2024