比亚迪(002594)第五代DMi发布，开创油耗2时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 第五代 DM-i 发布，开创油耗 2 时代 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 310.37 2024 年 5 月 30 日│中国内地 乘用车 第五代 DM-i 油耗刷新行业记录，新车型丰富产品矩阵，维持“买入”评级 5 月 28 日，公司发布第五代 DM-i 技术，油耗低至 2.9L/100km。同步上市的秦 L 和海豹 06 起售价 9.98 万元，我们预计稳态月销各 2 万辆。我们预计 24-26年归母净利润分别为 370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.04 倍 PS，二次充电电池业务 1.31 倍 PS，电子业务 17.76 倍 PE，对应总市值 9035 亿元，上调目标价至 310.37 元（前值 288.99 元），维持“买入”评级。 发动机热效率超 46%，燃油经济性显著提升 第五代 DM-i 配备 1.5L 74kW 发动机，搭载容量为 10kW·h 和 15.9kW·h的磷酸铁锂刀片电池，CLTC 纯电续航为 80/120km。发动机压缩比提至16:1，与自研 ECU、VCU 等软硬件联合控制，发动机热效率提升至 46.06%。能耗方面，新技术下可实现 2.9L/100km 全球最低 NEDC 亏电油耗，CLTC百公里电耗低至 10.7kWh，综合续航突破 2100km。搭载第五代 DM-i 的秦L 和海豹 06 同步上市，售价均 9.98-13.98 万元。与竞品相比，新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦 L WLTC 综合油耗仅为速腾的 24%，并标配前麦弗逊后四连杆悬架，驾乘体验更舒适。 DM-i 颠覆市场格局，外资品牌继续承压 21 年第四代 DM 发布，油耗仅为 3.8L/100km，大幅改写市场格局。随着规模效应释放，单车成本持续摊薄，公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。受此影响，外资品牌在 23 年后呈现承压态势，份额持续收窄。24 年 1-4 月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售 458/194/100 万辆，占比分别为61%/26%/13%，同比+7/-6/-2pct.。外资品牌 1-4 月销售 293 万辆，同比-8%。我们认为以比亚迪为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能，不断提升新车型燃油经济性，从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。 4 月上半月新能源渗透率超 50%，市场扩容+替代合资助力实现份额增加 自主品牌新能源技术加速迭代，国内新能源渗透率进一步提升。继 24 年 4月上半月国内新能源车零售渗透率突破 50%后，24 年 5 月第三周，新能源乘用车上险量达 16.8 万辆，新能源渗透率首次突破 50%。展望 24 年全年，新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时，24 年公司将陆续上市第五代 DM-i 改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入，引领油耗步入“2”时代，通过极致性价比加速替代合资品牌，驱动公司销量持续上行。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 谢真 SAC No. S0570524010003 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 310.37 收盘价 (人民币 截至 5 月 30 日) 227.86 市值 (人民币百万) 662,905 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,415 52 周价格范围 (人民币) 167.00-272.00 BVPS (人民币) 49.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 424,061 602,315 868,924 1,066,809 1,272,087 +/-% 96.20 42.04 44.26 22.77 19.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,622 30,041 37,092 47,224 58,296 +/-% 445.86 80.72 23.47 27.32 23.44 EPS (人民币，最新摊薄) 5.71 10.33 12.75 16.23 20.04 ROE (%) 16.13 24.05 23.57 23.67 23.11 PE (倍) 39.88 22.07 17.87 14.04 11.37 PB (倍) 5.97 4.78 3.77 2.97 2.36 EV EBITDA (倍) 15.81 8.07 6.45 4.80 2.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(24)(13)(3)8May-23Sep-23Jan-24May-24(%)比亚迪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 图表1： 秦 L 竞品对标 注：*近一年指代 23 年 5 月-24 年 4 月 资料来源：汽车之家、中国汽车工业信息网、华泰研究 采用分部估值法为其估值。以 2024 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值 9035 亿元，目标价 310.37 元（前值为 288.99 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 24 年平均预期 PS 为 0.95x，考虑到比亚迪在核心技术、产品战略、渠道布局方面的优势，给予公司 10%的估值溢价,给予汽车业务 1.04xPS，对应汽车业务 7291.83 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期，光伏储能尚在市场开拓，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚未成熟现状，给予公司 10%的估值折价，对应 1.31x 2024E PS，对应业务估值 555.79 亿元。 比亚迪电子业务营收稳定，故采用 P/E 估值法，参考可比公司平均 PE，给予比亚迪 2024E 17.76x PE 估值，对应电子业务市值 1187.78 亿元。 近一年月均销量*售价长*宽*高轴距