快手科技(1024.HK)优质增长驱动利润率扩张

敬请阅读末页的重要说明12024 年 5 月 27 日在线媒体: 中性授权转发报告/ 业绩点评报告快手科技 (1024 HK, 买入, 目标价: HK$72.00) 目标价: HK$72.00当前股价: HK$56.90股价上行/下行空间+27%52 周最高/最低价 (HK$)72.50/38.40市值 (US$mn)32,069当前发行数量(百万股)4,399三个月平均日交易額 (US$mn)181流通盘占比 (%)31主要股东 (%)腾讯18宿华11程一笑9按 2024 年 5 月 21 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)72.0072.000%2024E EPS (RMB)4.353.8413%2025E EPS (RMB)5.545.256%2026E EPS (RMB)7.226.806%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Visible Alpha。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队张译文，CFA香港证监会中央编号：BLM908季迪英, CFA香港证监会中央编号：BNC702优质增长驱动利润率扩张•1Q24 收入符合预期；调整后净利润超预期。•电商及广告业务有望推动 2024 年调整后净利润同比高增 85%。•重申“买入”评级及目标价 72.00 港元（较 12 倍 2025 年 P/E 往回折价 1 年）。此港股通报告之英文版本于 2024 年 5 月 23 日上午 6 时由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。快手发布 1Q24 业绩：收入同比增长 17%至 294 亿元人民币，基本符合我们的预测及Visible Alpha 一致预期；调整后净利率为 14.9%，表现超预期。公司宣布未来三年回购160 亿港元的计划（基于 2024 年 5 月 21 日收市价，每年回购约 2%股份）。•1Q24 电商 GMV（成交总额）同比增长 28%至 2,880 亿元人民币，主要驱动力为月均付费用户数量提升至 1.26 亿（相当于月活用户总数的 18%），以及月活动销商户数量同比高增 70%。快手持续提升多场景购物体验：货架电商 GMV 同比增长逾 50%，约占总 GMV 的 25%（4Q23 为 20%以上）；短视频 GMV 同比增长近 100%。我们测算1Q24 快手电商整体货币化率为 4.4%（3.0%来自内循环广告、1.4%来自佣金）。线上营销收入同比增长 27%。内循环广告保持强劲增长，外循环广告维持优于行业的同比增速（达 20%），主要推手为传媒资讯、游戏、教育等垂直领域。内循环广告方面，1Q24 全站营销解决方案或智能托管产品的收入贡献达 30%。 •利润率：得益于收入组合的积极转变以及效率提升（尤其是带宽和员工成本改善），1Q24 毛利率由 4Q23 的 53.1%增至 54.8%。费用率维持在 42%的低位。调整后净利率由 4Q23 的 13.4%扩张至 14.9%。按地区划分，国内非 IFRS 经营利润率增至 14.0%（4Q23 为 13.4%），且海外亏损收窄至 2.68 亿元人民币（对比 4Q23 亏损为 5.51亿元人民币）。2024 年展望：我们维持快手 2024 年收入同比增长 12%的预测：1）我们预测电商 GMV同比增长 24%。货架电商 GMV 有望维持高速增长，其 GMV 占比有望增至 26-29%。我们预计电商整体货币化率略高于 4%，原因在于新广告产品的正面贡献或被低佣金率的货架电商 GMV 带来的负面影响所抵消。2）我们预测广告收入同比增长 21%，受益于内循环广告收入保持强势增长及外循环广告持续复苏。我们的 2024 年调整后净利润预测由 172 亿元人民币上调至 190 亿元人民币（对应净利润率为 15.0%，对比 2023 年为 9.1%），得益于收入组合的积极变化、效率提升（比如带宽）及严格的销售与营销费用管控。重申“买入”评级及目标价 72.00 港元。我们维持 2024-26 年收入预测基本不变，但将调整后净利率预测上调0.4-1.5 个百分点，以反映带宽提升和员工成本管控带动毛利率改善。我们的目标价 72.00 港元仍对应 12 倍 2025 年 P/E（不变），以 15%的折现率往回折一年。我们的目标价还考虑了公司净现金。风险提示：监管趋严，销售和营销开支增加，宏观环境具挑战性。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)94,183113,470126,911140,224153,298息税前利润 (RMBmn)(12,558)6,43116,54024,91133,811归母净利润 (RMBmn)(5,751)10,27119,05224,27231,626每股收益 (RMB)(1.35)2.314.355.547.22市盈率 (x)N/A22.811.79.27.0注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润、每股收益和市盈率按非国际财务报告准则。May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-2435.043.852.561.370.0快手科技恒生指数2024E2025E营收 (RMBmn)127,507 (-0%)142,826 (-2%)EPS (RMB)3.81 (+14%)5.12 (+8%)2024 年 5 月 27 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2图表 1: 快手—日活跃用户数量资料来源：QuestMobile图表 2: 快手—每位用户日均使用时长资料来源：QuestMobile图表 3: 快手—下载量资料来源：QuestMobile图表 4: 快手—30 日用户留存率资料来源：QuestMobile图表 5: 快手—销售及营销费用以及占营收百分比资料来源：公司公告，华兴证券（香港）预测图表 6: 快手—调整后净利润（亏损）及调整后净利润（亏损）率资料来源：公司公告，华兴证券（香港）预测01002003004005006007008002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24（百万）快手主站快手极速版4050607080901001101202Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24（分钟）快手主站快手极速版40.124.0020406080100120Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24（百万）快手主站快手极速版76%79%70%75%80%85%Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24快手主站快手极速版0%5%10%15%2