挚文集团(MOMO.US)核心业务收入仍承压，下半年降幅有望收窄

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 29 日 挚文集团 (MOMO US)核心业务收入仍承压，下半年降幅有望收窄1 季度运营利润超预期：2024 年 1 季度收入 25.6 亿元（人民币，下同），同/环比降9%/15%，略超我们/市场预期3%/4%。经调整运营利润 5.2亿元，同比降 1% ，好于市场预期的 4.4 亿元，对应经调整运营利润率 20%，同比优化 2 个百分点，受益于陌陌和探探分成优化及营销费用控制，部分被新独立应用分成提升所抵消。经调整净利润 5.1 亿元（剔除 4.5 亿元预提税项）影响，同比+26%，好于我们和市场预期的 4.1 亿元。运营调整影响持续，陌陌/探探收入仍承压。陌陌主站：1 季度直播/增值收入同比降 11%/15%，主要受赛事收缩以及社交消费情绪疲弱影响，公司增加优质内容供给及新互动玩法，部分弥补流水下滑，或拉动 2 季度恢复环比增长。新应用：收入维持强劲同比增势（52%），受益于海外社交产品 Soulchill 的快速增长（60%+）。探探：收入同比降 22%，受会员自动续费政策影响，探探 MAU 环比止跌，季度付费会员环比降 10 万。展望：管理层指引 2 季度收入 26.5-27.5 亿元（同比降 15.5-12.4%），与彭博一致预期的 26.8 亿元基本一致。我们预计 2 季度：1）陌陌主站收入同比降 19%，仍受赛事收缩影响，但部分被新应用增长抵消；2）探探收入同比降 30%，环比-7%，主要考虑产品改版或影响短期商业化。考虑赛事收缩带来的分成节约或用于日常运营投入，以及低利润率的新产品收入占比提升，我们预计 2 季度毛利率环比降 1 个点至 40%。考虑探探及新产品营销投入加大或抵消税率调整正向影响，我们下调全年经调整净利润。估值：业绩发布后，股价回调 12%，主要因一次性税项计提及潜在投入加大影响 2024 年经调整净利润预期，剔除一次性影响，基于 5 倍 2024 年市盈率，我们下调目标价至5.9美元（原为6.6美元）。考虑社交情绪疲弱及运营调整对收入影响持续，新产品及探探投入或影响短期盈利能力，维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 4.84美元 5.90↓+21.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)12,70412,00210,81111,09111,576同比增长 (%)-12.8-5.5-9.92.64.4净利润 (百万人民币)1,8862,2251,2211,7791,851每股盈利 (人民币)9.2211.186.379.309.38同比增长 (%)-3.321.3-43.146.00.9前EPS预测值 (人民币)8.899.429.43调整幅度 (%)-28.4-1.3-0.6市盈率 (倍)3.83.15.53.83.7每股账面净值 (人民币)52.6959.3375.6481.3384.84市账率 (倍)0.670.590.460.430.41股息率 (%)0.010.410.710.110.1个股评级中性5/239/231/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%MOMO USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)10.8252周低位 (美元)4.84市值 (百万美元)713.22日均成交量 (百万)9.60年初至今变化 (%)(30.36)200天平均价 (美元)6.32赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 29 日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 探探MAU环比企稳资料来源：公司资料，交银国际 *MAU为季度末数值图表 2: 陌陌/探探QPU环比降4%/8%资料来源：公司资料，交银国际图表 3: 收入分布资料来源：公司资料，交银国际图表 4: 新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至30%资料来源：公司资料，交银国际242023 25 26 25 27 27 26 252118 2017 16 14 140510152025301Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24探探(百万)8.6 8.9 9.0 9.0 9.1 9.3 9.3 8.9 8.6 8.6 8.4 7.8 7.8 7.9 7.8 7.4 7.14.2 3.9 4.1 3.8 3.5 3.1 2.9 2.5 2.4 2.2 2.0 1.7 1.6 1.4 1.4 1.2 1.10.02.04.06.08.010.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24陌陌探探(百万)65%62%53%51%49%51%51%53%47%45%47%49%46%46%46%47%45%22%23%27%28%33%33%33%34%40%43%41%39%42%42%43%42%45%0%5%11%11%7%6%6%5%4%4%4%5%5%5%4%3%3%10%8%9%9%9%8%7%6%7%7%6%6%6%5%6%5%6%2%2%2%2%2%2%2%1%2%2%1%1%1%2%1%2%1%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24其他探探 VAS探探 直播陌陌 VAS陌陌 直播5%6%6%8%11%14%15%18%19%20%23%26%30%占扣除探探VAS收入比56707998135182196224225262295323343294%248%188%142%140%159%147%129%66%43%51%44%52%0%100%200%300%400%01002003004001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24独立社交产品收入 (百万元人民币)YoY2024 年 5 月 29 日挚文集团 (