欢聚集团(YY.US)核心产品持续复苏，短期利润增长承压

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 29 日 欢聚集团 (YY US)核心产品持续复苏，短期利润增长承压 1 季度利润超预期。欢聚 2024 年 1 季度收入为 5.7 亿美元，同比-3%/环比-1%，略超我们预期3%。经调整运营利润2500 万美元，对比去年同期2800万美元，好于我们预期的 1600 万美元，主要因成本优化好于预期。经调整净利润 6700 万美元，同比+35%，好于我们/市场预期的 5200 万美元/5400 万美元。核心社交产品收入维持复苏趋势。BIGO 收入同比+8%，对比 1 季度 3%增长加速，主要受益于付费用户增长（同比+6.9%）。非直播收入同比+195%，主要因第三方联盟广告业务快速增长。1）BIGO Live 资源进一步向发达国家倾斜，发达国家MAU/MPU维持同比增长（+8.9%/17.2%），拉动收入同比+14.8%。2）Likee MAU降势持续（同/环比-16%/-4%），战略聚焦中东及欧洲核心市场，广告收入同比增 1.1 倍。3）Hago 持续探索更多交互及付费功能，维持正向经营现金流。展望：管理层指引 2 季度收入为 5.38-5.69 亿美元，与目前彭博一致预期的 5.63 亿美元基本一致。我们预计 2 季度 BIGO 收入同比+5%，受广告业务拉动延续同比增长趋势，直播受海外传统假期以及语音直播调整影响，同环比下降。考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，以及潜在重点市场投入，我们下调全年调整后净利润 10% 至 2.4 亿美元（同比-17%）。估值：基于 2024-2033 年 10 年 DCF 模型，下调目标价至 33 美元（原 37 美元），对应 2024 年市盈率 9 倍。核心业务逐步恢复，公司 1 季度回购5450 万美元，股东回馈持续。但考虑短期利润增长承压以及百度终止 YY直播交易对投资情绪影响，股价短期上行空间或有限，维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 32.65美元 33.00↓+1.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万美元)2,4122,2682,2882,3782,488同比增长 (%)-7.9-6.00.94.04.6净利润 (百万美元)199293242265271每股盈利 (美元)2.544.163.623.944.39同比增长 (%)101.663.8-13.08.911.3前EPS预测值 (美元)4.004.324.80调整幅度 (%)-9.6-8.7-8.5市盈率 (倍)12.97.89.08.37.4每股账面净值 (美元)67.1570.4577.1279.1181.96市账率 (倍)0.490.460.420.410.40股息率 (%)6.22.20.00.00.0个股评级中性5/239/231/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%YY USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)42.4752周低位 (美元)24.80市值 (百万美元)1,454.23日均成交量 (百万)0.35年初至今变化 (%)(17.76)200天平均价 (美元)34.13赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 29 日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 1 季度，BIGO 付费用户同比增 6%资料来源：公司资料，交银国际 *付费用户包括 BIGO Live，Likee，IMO图表 2: 1 季度，BIGO Live MAU 同比降 2%资料来源：公司资料，交银国际图表 3: 1 季度，公司全球 MAU 同比微增资料来源：公司资料，交银国际图表 4: 1 季度，Likee、Hago MAU 仍呈下降趋势资料来源：公司资料，交银国际图表 5: 截至 1 季度末，公司净现金为 31 亿美元资料来源：公司资料，交银国际图表 6: 1 季度公司经营现金流 7,500 万美元资料来源：公司资料，交银国际1.67 1.58 1.52 1.51 1.45 1.45 1.51 1.55 1.57 1.53 1.61 1.67 1.67291316 308 320 306285260 251 245 248 253 245 2350501001502002503003501.31.41.41.51.51.61.61.71.71Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24BIGO 付费用户 (左，百万)季度人均付费 (右，美元)293031323233353738394038379%0%11%12%9%11%14% 14%19% 18%14%4%-2%-5%0%5%10%15%20%0510152025303540451Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24BIGO Live MAU (左，百万)同比增速 (右)340308289280275273270268273276277275277-15%-26%-17%-20% -19%-11%-7%-4%-1%1%3%3%2%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0501001502002503003504001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24全球 MAU (左，百万)同比增速 (右)11592776762585145454341393813.1 11.8 10.89.59.38.57.66.75.95.55.04.64.50204060801001201401Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24Likee MAUHago MAU(百万)5,184 4,9174,075 3,761 3,586 3,4083,8383,415 3,416 3,343 3,346 3,228 3